第6章 汇率决定的一般理论PPT.ppt

*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;第二节 汇率决定理论;第二节 汇率决定理论;第二节 汇率决定理论;第二节 汇率决定理论;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;②把期汇市场的所有交易活动抽象为三种情况： a.纯粹的套利活动； b.纯粹的投机活动； c.商业套汇活动；假定交易者对远期外汇存有超额需求。 ;*;*;*;*;*;*;*;六、汇率决定的资产市场说;（一）导论;2、与传统分析法的不同： （1）决定汇率的是存量因素而不是流量因素； （2）在当期汇率的决定中，预期发挥了十分重要的作用。普通商品的价格在很大程度上是由过去的合同确定的，现实条件的变动乃至于预期的改变一般不能非常迅速地导致其进行调整。;3、分析假定（略）： （1）外汇市场是有效的，即市场当前价格反映了所有可能得到的信息； （2）分析对象是一高度开放的小国，本国无法影响到国际市场上的利率，同时外国居民不持有本国资产，本国居民不持有外国货币； （3）资金是完全流动的，即抵补的利率平价始终成立。;4、根据本币资产和外币资产可替代性的不同，可分为货币分析法与资产组合分析法。 货币分析法假定这两者完全替代，即两种资产的预期收益率相同，不存在资产组合的调整问题，资产持有者对于保持什么样的资产组合结构是无差异的，国内外资产间的风险差异仅在于持有外国资产所面临的汇率风险。;资产组合分析法则以为资产是不完全可替代的，即存在资产选择，资产持有者可以根据“收益——风险”分析法对持有的实际资产组合结构迅速进行调整，以达到所需要的资产组合结构。;（二）货币主义的汇率理论 1. 背景： （1）货币主义汇率理论源远流长，最早可追溯到卡根（Z· Cagan，1965）；货币主义汇率理论把PPP和货币数量方程式有机地结合起来，是一种基于货币供应量和实际产出的汇率理论。 （2）影响最为深远;2.概述 （1）狭义货币数量方程式：英庇古（A·Pigou，1920）提出，即“剑桥方程式” （1）实际产出与货币需求之间的联系是货币数量论的核心，在不考虑货币机会成本的情况下，货币数量方程式可表示为 M=KPY ① （货币数量方程式的原始形态为MV=PY，K= ，此即为费雪货币数量方程式 ）;M——货币供应量 Y——实际产出 P——商品价格水平 K——货币行为常数（K0） 上式表明一国的货币供应量与实际产出和价格的乘积成正比。 货币数量方程式对外国来说同样成立，即 ② ;若假定W市场对外部冲击的反应具有充分弹性，或者说国际贸易会消除贸易W价格趋势上的差别，则PPP成立。将本国和外国的货币数量方程式代入PPP，则有 ③ ;在一般情况下，假定K/ 为一常数，则③式表示汇率由货币市场均衡所决定。 当一国货币供应量增长相对过快时，相对价格水平就趋于上升，汇率就会下跌； 当一国际产出相对增加时，就会出现超额货币需求，在货币供应量相对不变的情况下，相对价格会下降，从而导致汇率上升。 货币主义者将货币行为系数假定为不变的常数，但事实表明K 和 在任何时刻都是变化的。 ;值得注意的是，虽然实际产出对汇率变化起到与货币同样程度的作用，但货币主义者提醒人们不要被这种“收入效应”误导。 货币主义者认为，产出不是其本身能自行变化的一个独立因素，货币的扩张或收缩是影响实际产出的主要因素，因此，货币才是决定汇率的根本因素。;2、广义货币数量方程式 狭义货币数量方程式仅仅考虑到货币的交易性需求，而未考虑到货币的其他需求，如投机性需求等。 据凯恩斯约《通论》，货币需求分为交易性需求、预防性需求和投机性需求。在资本市场上，持有货币的机会成本——利率是影响资本供求的重要因素，借贷双方都将根据利率水平来确定其资本收益的大小。 ;因此，广义货币数量方程式应运而生： ④ 式中 为利率水平， 为利率系数， 为实际货币供应量（实际货币需求），即扣除物价变动因素的货币供应（货币需求）。它表明在交易性需求一定的条件下（KPY保持不变），当利率升高时，持货币的机会成本增加，从而导致货币需求减少；相反，当利率下降时，对货币的需求就会增加。 ;广义货币数量方程式对于外国同样成立： ⑤ 将本国和外国的广义货币数量方程式代入PPP，则有 ⑥;利率引入后，因利率与货