新生数量稳步增长轻资产模式规模化发展.pdfVIP

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 新生数量稳步增长 轻资产模式规 2017 年11 月28 日 强烈推荐/首次 东 模化发展 枫叶教育 财报点评 兴 ——枫叶教育 （1317.HK）2017 年度财报点评 证 谭可 分析师 执业证书编号：S1480510120013 券 股 tanke@dxzq.net.cn 010 份 许磊 分析师 执业证书编号：S1480511090001 有 xulei_yjs@dxzq.net.cn 010 限 公 事件： 司 证 枫叶教育发布截至2017 年8 月31 日止年度业绩公告。报告期内，公司实现营业收入人民币10.83 亿元， 券 较上年同期上涨30.5%。实现毛利润人民币5.40 亿元，同比上涨34.4%，毛利率49.8%，较去年同期增加 研 究 1.4 个百分点。公司实现调整后净利润人民币4.28 亿元，较去年同期增长40.9%。 报 告 观点：  新生入学数量超预期，学校使用率提高，促进收入和毛利率增长。学费为公司收入的主要来源，占到收 入的81%，学费收入增加人民币1.83亿元，同比增长26.3%。主要受益于学生人数增加以及部分学校学 费上调。至2016/2017学年终，入学学生人数增加6754人，同比增长34.9%，其中13.4%的增长来自于新 增的14所学校。此外，由于学校入学人数增加而带来的使用率提高，以及部分学校学费的上调，公司2017 财年实现毛利率49.8%，同比上涨1.4个百分点。  公司采取多重扩张策略，推行轻资产模式，加速国内和海外布局。公司采取扩大使用率较高的自有学校、 轻资产模式开设更多学校并布局更多一线城市、海外扩张开设双语学校的多重扩张策略，加速公司规模 化办学。截至2017年9月30 日，公司新开设学校14所，均按照轻资产模式。轻资产模式有利于加速新校 开办进程，  民促法政策影响小，鼓励教育PPP利于公司规模化发展。民促法推行后，公司初中和小学将选择非营利 性学校，和原先的不要求合理回报学校性质差别不大，因此初中和小学运营受到新民促法影响较小。同 时高中和幼儿园在招生、学费和课程设置方面的灵活性将增加。新政推广教育PPP模式，符合公司轻资 产的扩张路径，对于公司规模化发展有一定推动作用。 结论： 枫叶教育2017 年业绩增长符合预期，受益于其新生入学数量的强劲增长。经济发展和国民收收入水平的提 高使国际教育需求增加，二胎政策的实施也将进一步推动公司学前教育的发展。公司规模化发展势头好，民 办教育行业受到国家政策支持，2018 年公司有望保持高增长态势。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：入学学生数量不及预期，新校扩张速度不及预期。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴证券财报点评 P2 DONGXING SECURITIES 枫叶教育（1317.HK）2017 年度财报点评：学生数量稳步增长，轻资产模式规模化发展 财务指标预测 指标