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2003/5/25 浙江大学2003 第12讲 企业改制 非对称信息与委托代理 委托代理问题 信息不对称 代理问题的来源： 代理人与委托人之间的利益冲突 不完全合约和剩余控制权 信息的不对称：代理人对其行为和/或其它与收益相关的因素具有私人信息 信息不对称理论 一、信息不完全 信息不完全的市场 1.信息不完全的市场是指在这样一个市场中，每个市场参 与者不能获得所需要的全部信息。 2.信息不完全的市场产生的原因： （1）市场信息只能以分散的形式，而不可能以集中的形 式出现，除非这些信息被人们以某种方式加以搜集、整理。 （2）信息的传播和搜集是需要花费一定成本的，而且由 于市场传播系统的局限性以及虚假信息的存在，都使得市场 参与者不能获得所需要的全部真实的信息。 信息搜寻 1.信息搜寻指的是人们通过各种可能的方式、渠道去获 取所需要的信息。 2.搜寻成本指的是为了通过“价格搜寻”获得有关信息 而花费的一定的时间、精力和交通费用，以及其它有关的一 些费用。 经理与股东： 股东无法全程监督、观察经理的经营行为； 股东雇佣经理后，也只能观察到经理的部分经营成果，如利润、销售额等； 这些结果并不完全是经理努力的结果，它还受客观市场条件影响，股东无法对经理的行为做成判断。 我们一般将“委托人”定义为不拥有私人信息，在信息占有上处于劣势的参与者；“代理人”定义为拥有私人信息，在信息占有上处于优势的参与者。 实际案例： 保险公司与投保人； 经理与员工； 选民与代表； 地主与佃农 案例1 股票自营买卖中的“花头” 上海证券交易所和深圳证券交易所成立并开始运作的头 几年，我国不少证券公司的股票自营买卖是较混乱的。这种 股票自营买卖多由证券公司下属的业务部、营业部的经理负 责，用众多股票账户买进不同上市公司的股票。如果某只股 票涨了，自营人员或者那些经理们说这是自己的账户或朋友 的账户，股票差价收益归已所有。如果某只股票跌了，他们 自然将其归于自营亏损。由于管理上的混乱和事前对股票账 户界定的不明确，使得事后的盈亏归属变得模糊。那时，不 少证券公司的自营亏损，或者盈利不大，但自营操作人员却 肥了起来。 管理上的改进和严格很快使上述损公利己的做法行不通。 有些自营人员又另辟蹊径，利用信息不对称，将公司的巨额 自营资金用去大量购买他自己也不看好的某只股票。之所以 如此，或者因为他自己在该股票上被套，他想利用公司的大 资金为自己解套；或者因为庄家在该股票上被套，庄家答应 他，他将股票价格买高后就会给他好处，因而自营人员不惜 牺牲证券公司的利益。 自营人员事后可以找出一大堆理由 为这只股票上的投资亏损和投资失误辩护，如这只股票的技 术走势形态当时不错；这只股票所属的上市公司有新的盈利 增长点；人不是神，股票投资亏损是难免的；等等。管理上 不断改进已使这样的行为大大收敛，但恐怕还是难以完全 杜绝。 启示： 利用信息不对称，证券公司内部自营人员进行非法交易。 市场发展到成熟是一个渐进的过程。 在成立之初，证券法等相应的条例很不完善。 二、非对称信息：事前与事后 事前 逆向选择 信号传递模型 信息甄别 事后 道德风险：隐藏行动、隐藏行为 1、柠檬市场 1.柠檬市场实际上就是次品市场。在信息不对称理论中， 常常把处于信息不对称环境中的次品市场称之为柠檬市场。 2.阿克洛夫的旧车市场的交易模型 50辆高质量的旧车 50辆低质量的旧车 车主的卖价 ≥10万 ≥5万 买主的出价 10×50%+5×50% =7.5万 由于信息不对称，高质量旧车难以完成交易。 3.在某些信息不对称的情形下，市场上会存在“劣质品驱 逐优质品”的现象。 逆向选择：市场交易的一方如果能够利用多于另一方的信息使自己受益而使另一方受损，那么倾向于与对方签定契约进行交易，这种交易契约的签定或市场选择导致了市场效率的降低。 2.保险市场的逆向选择 最后购买保险的人都是健康状况非常差的。 3、逆向选择模型 自然选择代理人的类型，代理人知道自己的类型，委托人不知道（信息不对称）；委托人与代理人之间签订合同，委托人只能根据主观概率来评估代理人的实际情况。 逆向选择 经理与股东签约 签约之前，股东与经理之间是信息不对称的，股东不可能完全了解经理的工作能力、教育水平等信息。没有真才实学，企业存在较大风险。——逆向选择 设计合同来解决这一问题 信息甄别、信号传递模型 信号传递： 自然选择