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通讯设备 春兴精工研究报告（002547） 2012年5月29日 合理价格区间： 毛利率有望提升，超极本是亮点 投资要点： ·公司概况 公司是国内领先的专业精密铝合金结构件制造与服务供应商，产品供应通信、汽车、消费电子等行业。其中，在国内通信领域精密压铸结构件中市场份额第二，占5.1%。 ·行业概况 通信领域的精密铝合金结构件随着产能向中国转移和设备商采购模式的变化，保持稳步增长；而超极本对外壳的需求是当前极具潜力的市场。 ·公司处于毛利率低谷期 产能大幅扩张中良率的提升以及技术人员的学习培训都需要一个消化期，估计这个消化期的时间跨度为去年四季度到今年年底，预计明年以后公司盈利能力将明显得到提升。但超极本业务毛利率比通讯产品高，将成为今年业绩的有力增长点 ·公司估值 春兴精工目前价格对应2011年57倍，2012年26倍，2013年19倍，均高于行业估值。原因是公司盘子较小，且是市场上为数不多的超极本概念投资标的。 ·盈利预测 　 201 2012E 2013E 营业收入(百万) 827.21 1154.10 1514.90 毛利率 19.20% 22.20% 21.50% 净利润（百万元） 46.40 105.52 142.71 EPS（元） 0.16 0.37 0.50 基本情况 总股本： 2.84亿 流通股本： 1.1亿 市价： 9.6元 财务数据：（2011年报） 营业收入（百万元） 827 毛利率 19.2% 每股收益（元） 0.16 每股净资产（元） 3.09 净资产收益率 6.05% 近52周股价走势： 研究助理： 程扬 公司概况 公司主营业务 春兴精工成立于2001年，2011年初在深交所中小板上市。公司是国内领先的专业精密铝合金结构件制造与服务供应商，产品供应通信、汽车、消费电子等行业。其中，在国内通信领域精密压铸结构件中市场份额第二，占5.1%。 公司客户包括诺基亚西门子、阿尔卡特朗讯、摩托罗拉等世界知名通讯设备系统集成商；波尔威、安德鲁、安弗施等世界知名专业通讯器件制造商；国人通讯、摩比天线等国内排名前列的通讯器件制造商；德国贝洱、德国博世、日本电产、美国江森自控、法国哈金森、美国天合等全球排名前列的汽车零部件及设备制造商。 图1：公司主要产品 公司经营情况 在2011年上市当年，公司增收不增利，特别是四季度，公司营业利润出现亏损。主要是由于大量新设备投产和产能迅速扩张阶段所产生的生产准备费用增加,并且产品良率需经历一个爬坡的过程，新员工技术不熟练等原因导致产品毛利率下滑较多。另外，宏观层面上，最低工资调整所造成的人工成本的大幅度增长以及汇兑损失大幅增加等都是造成业绩下滑的重要原因。 表1：公司近年来财务指标 2011 2010 2009 2008 2007 营业总收入(百万) 827.22 525.86 405.13 430.46 273.57 归属母公司股东的净利润(百万) 46.40 66.23 55.70 38.99 17.99 销售毛利率(%) 19.17 24.77 24.08 20.14 18.36 销售净利率(%) 5.61 12.59 17.2 11.35 10.5 2012年第一季度，公司实现营业收入1.62亿元，同比上升 3.42%。主营业务成本为 1.38，同比增加13.05%，报告期实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元，同比下降79%，稀释后每股EPS 为0.02元。 表2：2011年主营业务分行业情况 公司通信领域产品包括散热器和滤波器结构件（通讯基站用）、滤波器产品和南京十四所通信结构件产品等，2011年实现营收公司总营收的比例为86.25%。营业收入同比增长48.00%，得益于第一大客户诺基亚西门子采购策略的调整，以及不断开拓新的客户。 股权结构 公司实际控制人为孙洁晓、袁静夫妇，合计持有公司56.7%的股份。孙洁晓：男，1967年出生，大学本科。1991 年 7 月至 1992 年 10 月在南京轮胎厂任工程师，1992 年 10 月至 1996 年 1月在上海欧乐-B 公司任生产经理。创业早期从事五金、机械配件的生产加工业务，后逐步拓展了铝合金结构件业务。 前十大股东中，国发、国润、赵东明（禾盛新材董事长）的股份已解禁，存在抛售压力。近期出现的大宗交易也证明了这点。 表3：公司股权结构 精密铝合金结构制造行业 行业简介 铝基材料诸多优良铸造性能（密度小、塑性高、热传导性能好、抗蚀性强）逐渐被更多的行业所识别，以及其对人体无害、对环境友好、可回收性强的优良品质，