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电子元器件 联建光电（300269）新股研究报告 2011年9月26日 合理价格区间： 17.8-19.2元 中高端全彩LED显示应用产品提供商 投资要点： ·公司概况 公司是中高端 LED 全彩显示应用产品的系统解决方案提供商。主要产品是 LED全彩显示屏。 ·LED 全彩显示屏具有较大市场前景 随着我国交通轨道、市政工程、体育场馆等政府主导的基础建设投资的升温，尤其是奥运会、全运会、上海世博会等大型活动的示范作用，未来国内LED 显示应用产品市场将保持 20%以上的高速增长。 ·募集资金项目推动产能扩张 募投项目达产后，新增年产能42000平方米的显示屏、500万瓦照明LED，新增年收入4.9亿。 ·公司估值 预计公司2011-2012年公司的EPS分别为0.44元、0.67元。给予公司2010年32倍市盈率、2011年25倍市盈率，并考虑公司产品与技术带来的溢价，公司的合理估值区间为13.9-14元。 ·盈利预测 　 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 206 268 391 552 毛利率% 53.4 54.6 55.1 55.3 净利润（百万元） 53 70 108 158 EPS（元） 0.33 0.44 0.67 0.99 基本情况 申购价（元） 发行股数（万股） 4000 发行后总股本（万股） 16000 发行日期 2011/09/7 发行方式 网上/网下 主承销商 国信证券 上市日期 发行前财务数据：（2010年报） 营业收入（百万元） 205.7 毛利率 53.4% 每股收益（元） 0.33 每股净资产（元） 2.56 净资产收益率 18.6% 研究助理： 程扬 公司概况 公司主营业务和产品 公司是中高端 LED 全彩显示应用产品的系统解决方案提供商。主要产品是 LED全彩显示屏。公司 LED 显示屏产品包括户外高清节能全彩显示产品、户外常规全彩显示产品、室内全彩显示产品、光栅显示产品等。 图：公司产品案例 公司经营情况 1.公司收入和净利润增长情况 　 2008 2009 2010 2011H1 营业收入 184107245 254609556 349930409 207703574 同比增长 　 38.29% 37.44% 　 净利润 同比增长 　 21.46% 11.74% 　 2.公司各类产品盈利情况 公司的LED显示屏分单色、双色和全彩（3色）三个系列。其中全彩LED显示屏产品是公司的主要收入来源和利润来源。10年全彩LED显示屏收入占比为95.22%，利润占比为97.72%。且占比不断提升。 图：公司各类产品营收比例 图：公司各类产品利润比例 图：公司各产品毛利率 毛利率方面，全彩显示产品的毛利因为采用成本加成法定价，一直维持在 28%-29%。单色 LED以及双色 LED毛利率波动较大，主要是因为这两款产品是公司的一些项目附带品，一方面规模较小，附带项目定价比较灵活，另一方面，是因为产品比较低端，竞争充分，原材料人力成本的变动对该产品的影响较大。 3.公司市占率 公司近年市占率不断提升，10 年公司占国内全彩显示市场占有率为 2.92%，较 08、09 年分别提升0.44、1.08个百分点。 行业分析 行业的上下游关系 从 LED 产业的上游至 LED 应用领域，行业集中度逐渐降低，而产品形态和业务模式逐渐丰富。中上游属于资本和技术密集型行业，需要投入大量资本和高技术人才，进入门槛较高。LED应用领域的产品形式多样，如显示应用、照明、景观装饰、LCD 背光等，业务模式也相对丰富，行业分化较为明显。公司专注的LED显示应用细分领域，较为依赖于企业经营经验的积累，具有技术、规模、品牌以及渠道优势的厂商更容易取得竞争优势。 图：产业链上下游关系 LED显示应用领域分析 根据显示颜色（单色、双色、全彩）、在不同环境下对可靠性（如耐候性、防护等级等）、技术参数（如亮度、对比度、均匀性等）和节能效果等，可大致将LED显示应用产品分低、中、高三个层次。以全彩显示产品为代表的 LED 中高端应用市场已经成为市场新的增长点，并成为未来 LED显示应用行业的发展方向。 图：LED显示应用产品各层次产品 根据行业协会、汉鼎咨询的预计，至2013 年全球LED显示应用产品的市场规模将增加到 137.68 亿美元，其中全彩显示应用产品的市场规模将增加到64.12 亿美元。我国LED显示应用市场起步较晚，但发展非常迅速。随着我国交通轨道、