[经济学]第五讲 风险和收益.pptVIP

L H 5.4 投资可行策略 E D 投资者在曲面里确定一个风险资产的最佳组合。 然后将该点和D点连成线，在线上决定风险资产和无风险资产的组合。 EH线表示借款投资于风险资产。 CML线 由于借款，形成新的有效前沿 投资收益率 斜率 投资者每承担单位投资风险而要求得到的期望收益。 资本市场线仅与已经充分多元化的资产组合有关。 分离理论：投资者作出以下两个相同独立的决策 1. 投资者通过对证券期望收益，方差以及各证券间协方差的估计形成风险资产的有效前沿，然后使无风险资产和风险资产的组合线正好与风险资产的有效前沿相切（最优化），位于切点的风险资产组合就是市场组合M。 2.投资者必须确定如何将市场组合与无风险资产进行组合，在FM上获取一点，或者借款投资于市场组合M，在MY上获取一点。 市场组合M是一个包括所有证券并以各证券市场价值为权重的组合 杠杆化又改善了M点右边的投资组合。 在共同期望假设下，FMY就是CML 市场均衡的含义 共同期望假设：理论上假设所有投资者对期望收益、方差和协方差的估计相同。 在共同期望下，直线和曲面的切点非常重要，该点代表了所有投资者认同的风险资产的组合。 市场组合在现实中表现为多样化组合。 当投资者在直线上决策时，切点左边是风险厌恶型，他们贷出资金，右边是偏好风险的投资者，他们借入资金。 5.5 市场组合的预期回报 无风险收益率 风险贴水 用历史数据推算 5.6 β系数 市场组合(market portfolio):包括所有资产在内的有效资产组合,通常用股票市场指数表示。 β系数:通过某项资产的收益率相对于市场平均收益率变化的敏感性来衡量该项资产系统风险的重要指标, 个别资产相对于市场组合的风险。 单项资产的系统风险： 第i项资产与市场组合M 收益率之间的协方差 市场组合M收益率的方差 β系数的例子 市场收益率 股票收益率 概率 股票的期望收益率 15% 20% 50% 20%×0.5+16%×0.5=18% 16% 50% -10% -16% 50% (-16%)×0.5+(-10%)×0.5=-13% -10% 50% △Rm=15%-(-10%)=25% △ E(Ri)=18%-(-13%)=31% 公司股票收益率的分布 市场收益率每增加1%，股票的期望收益率就增加1.24% 1.0 = 1.0 1.0 0 市场平均的风险 高于市场平均风险 低于市场平均风险 股票收益率与整个市场呈反向运动 β系数的含义 β系数特征线 β系数与特征线 超额收益率=期望收益率-无风险利率 一项资产对市场组合风险的贡献与该项资产收益率与市场组合收益率之间的协方 差成正比 描述股票的超 额收益率与市 场组合超额收 益率之间的期 望关系 第i种股票价值占组合价值的百分比 第i 种股票的β系数 β 高 组合 投资 β 低 风险高 风险低 β系数和多项资产的系统风险 β系数和市场组合的风险 β系数——个别证券的相关风险 1 2 … n 1 2 … n i j 市场组合M系统风险的βm是市场组合 内所有资产风险系数β 的加权平均值。 5.7 单个证券的预期收益率 资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model) E(Rj)：投资者对第j种证券所要求的收益率。 Rf：无风险利率。 E(RM)：对包括市场上所有证券在内的市场组合所要求的期望收益率。 β j：第j种股票的系统风险系数。 (E(RM)-Rf)：市场组合的风险补偿或风险的市场价格。 (E(RM)-Rf) β j：对第j种股票的风险补偿。 M SML 1 0.5 证券市场线(security market line, SML) 即使没有系统风险，投资者也要市场对货币的时间价值进行补偿 斜率：E(RM)-Rf 个股的期望收益率和个股的系统风险系数的关系，不同水平的系统风险的个股的预期收益率。 通货膨胀预期的变化是影响投资者所要求收益率的因素之一 无风险利率 Rf=实际利率+期望通货膨胀补偿 期望通货膨胀增加2% 9% 新的证券市场线 实际利率3% 初期通货膨胀补偿4% Rf 7% 所要求的收益率E(Rj) 0 0.5 1.0 1.5 βi 初期的证券市场线 预期通货膨胀率对预期收益率的影响 投资者对风险态度的变化对期望收益率的影响 斜率E(RM)-Rf：系统风险系数为1，即市场系统风险的要求报酬率。 投资者要求对市场的系统风险有更高的风险补偿，表示风险厌恶。 证券市场线的斜率反映投资者对风险的厌恶程度。 5.8资本市场线和证