[经管营销]资本结构与融资方式11.pptVIP

1.3 资本结构相关因素的综述﹡ （3）公司治理与资本结构 (4)债务期限与资本结构 （5）投资者保护与资本结构﹡ 沈艺峰等（2009）建立了投资者保护执行指数，并检验了投资者保护指数与资本结构的关系。他们发现，投资者保护执行指数与公司负债比率和负债/权益比之间呈现显著的负相关关系，说明投资者保护执行情况是影响我国上市公司资本结构的重要因素之一，不同公司在投资者保护执行上的差异影响了公司的外部融资行为。 无论是以负债比率还是负债/权益比来衡量资本结构，公司规模（Size)、盈利能力（ROA)、投资机会（M/B)和增长率（Growth)等财务牲变量均对我国上市公司的资本结构产生显著影响。投资者保护执行指数与公司负债/权益比之间的参数估计值在1%的统计水平上显著为负。 发达国家与发展中国家上市公司的负债比率比较 注：橙色柱为发达国家，绿色柱为发展中国家 注：表中各列数据为Pearson相关系数，括号内的数值为P值。 回归结果： 融资结构的“融资优序理论”认为，企业偏好将内部资金作为融资的主要资金来源，其次是债务，最后才是股权融资。但从我国的实际情况来看，似乎大相径庭。 2.我国企业融资现状 总体上看，我国企业融资一直以外源融资为主，内源融资占比很低。不仅同西方发达国家相比这一比率低得多，就是同发展中国家相比较也较低。如果在资本金比率中扣除掉“三角债”、呆坏账等虚置部分所占比例外，则我国企业融资结构中内源融资特别低。 2.1我国企业融资方式的现状 （1）企业内源融资比例偏低 Two One Three ①经济效益水平不高和企业自我积累与自我约束机制不健全，使利润留存率普遍较低。我国利润留存率与发达国家企业比较差距较大，80年代日本、三菱、东芝三大公司的利润留存率分别达到86%、83%、55%。 ②在留利分配上严重倾向于消费，即先考虑职工增加工资或奖金的要求，留利中真正能用于生产发展的份额不断缩小。 ③改革初期的低折旧政策使原来有限的留存利润只能应付更新改造支出，很难充作企业发展之用，后来虽提高了折旧水平，且允许部分固定资产采取加速折旧法，在一定程度上缓解了固定资产再生产资金不足的矛盾，然而相对于企业过快的发展速度而言，资金积累仍显不足。 主要原因在于： 企业债发行规模仅为30亿元，有各类股票10亿元，几家股份制试点的公司 国债恢复发行 企业债发行规模为1050亿元，沪、深股票市场的上市公司达1421家（A、B股），当年筹资额达2204亿元，股票市场市价总值达89403.9亿元，占GDP的比重已达49.62% 1981年 1987 年 2006年 （2）直接融资的比重逐渐加大 （3）银行信贷融资仍占主导地位 由于我国目前仍然处于现代企业制度发展初期，与之相适应，我国的企业融资格局仍然是以银行贷款为主，即使在上市公司银行贷款仍然占较大的比重。截至2006年底，人民币贷款新增额31842亿元，贷款余额219136亿元。尽管间接融资所占比重近几年随资本市场的发展在缓慢下降，但仍维持在很高水平。 我国证券市场目前处于初期发展阶段，因而企业发展对银行贷款的依赖在短期内还难以减轻，一个由各类融资方式即有银行贷款和发行股票、债券融资等组成的高融资效率的企业融资格局尚未形成 企业融资结构仍然以间接融资为主，直接融资为辅；直接融资中股权融资为主，债权融资为辅的选择安排 2.2我国的股权融资结构和融资顺序 短期债务融资 长期债务融资 内源融资 3 股权融资 1 2 4 公司上市之后，在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致在过去的不同时期一度形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热” 拟上市公司上市之前，有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市 上市公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻债务重股权”的股权融资偏好，且这样的偏好并没有促进业绩的改善。这种股权融资偏好，主要体现在： 从负债结构看，历年来上市公司的短期流动负债比例都比较高，平均40％左右，表明了我国上市公司高流动负债比例特征。 除1992年外，以后各年的资产负债率总体上呈下降趋势，平均稳定于50％左右。 我国上市公司的股权融资偏好的另一个表现就是资产负债率偏低。 众多的研究表明，“我国上市公司融资偏好悖论”的存在，并没有给经营绩效带来多大的贡献率。 相反，由于我国上市公司偏好股权融资，而忽视债务融资，这种不正常的融资模式对企业经营产生了多方面的消极影响，企业业绩并没有得到相应地提升。 资本结构与融资方式综述 Contents 融资理论 1 我国企业融资现状 2 资本结构理论的发展 1.1 新资本结构理论 1.2 我国企业融资方式的现状 2.1 我国的股权融资结构和融资顺序 2.2 资本结构相关因素的综述 1.3 1.融资理论 1.1资