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第六章 资本成本和资本结构 第一节 资本成本 一、资本成本概念 资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价，包括资金占用费和资金筹集费。 资本占用费是指企业在一定时间占用筹集过来的资金而支付给所有者的报酬。这部分费用与企业使用的时间有关，是一项变动费用。 资本筹集费是指取得资金而发生的费用。这部分费用与使用的时间无关，仅是在资本筹集时发生，是一项固定费用。 在筹资实务中，通常用资本成本率来衡量资本成本，即企业资金占用费与有效筹资额之间的比率。 二、资本成本的分类 1.个别资本成本 2.综合资本成本 3.边际资本成本 企业追加长期资本的成本率，企业在进行追加 筹资决策时，使用边际资本成本。 三、资本成本的作用 1.资本成本是企业选择资金来源、进行资本结构决策和确定追加筹资方案的重要依据。 2.资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。 3.资本成本可用作衡量企业经营成果的尺度。 四、资本成本的影响因素 1.总体经济环境 资本的供给和需求、预期通货膨胀水平 2.证券市场条件 证券的市场流动难易程度、价格波动程度 3.企业内部的经营和融资状况 经营风险、财务风险 4.项目融资规模 二、个别资本成本 个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常用资金占用费与有效筹资额（筹资金额扣除一次性的资金筹集费后的差额）的比率表示。 或 K：资本成本 D：资金占用费 P：筹资额 F：资金筹集费 f：筹资费用率，即资金筹集费与筹资额的比率 1.长期借款成本 长期借款的成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。 （1）不考虑货币时间价值 例：某公司向银行借入一笔长期资金1000万元，银行借款的年利率为12％，每年付息一次，到期一次还本。同时需支付借款额0.5%的手续费。公司所得税率为33％。计算银行借款的成本。 K＝1 000×12％×（1－33％）/1 000×（1－0.5%） ＝8.08％ （2）考虑货币时间价值 2.债券成本 发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用。债券利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。 （1）不考虑货币时间价值 例：某公司发行面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税税率为33%。计算债券的成本。 （1）如果平价发行 K＝500×12％×（1－33％）/500×（1－5%） ＝8.46％ （2）如果发行价格为600万元（溢价发行） K＝500×12％×（1－33％）/600×（1－5%） ＝7.05％ （3）如果发行价格为400万元（折价发行） K＝500×12％×（1－33％）/600×（1－5%） ＝10.58％ （2）考虑货币时间价值 3.普通股成本 （1） 股利折现模型 ?如果公司采用固定股利政策，每年分派的股利是D，可视为永续年金，普通股资本成本可按以下公式测算： ?如果公司采用固定增长的股利政策，预期第一年股利为D1，股利固定增长率为g，那么普通股的资本成本可按以下公式测算： 例：公司发行普通股2000万元，筹资费用率为5%，预期第一年股利率为10%，以后每年增长4%，求普通股的资本成本。 K=10%/（1-5%）+4%=14.53% （2） 资本资产定价模型 例：某股票的β值为1.5，市场的平均风险股票必要报酬率为14%，无风险报酬率为10%。该股票的资本成本为： （3） 风险溢价模型 ：债券成本 ：股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价 4.留存收益成本 思考：企业使用留存收益是否有成本？ 企业留存收益成