中国的汇率政策梁治平-洪范法律与经济研究网.PDF

中国的汇率政策 梁治平： 各位下午好，欢迎大家参加今天洪范的研讨会！今天报告的题目 是“中国的汇率政策”。大家都非常了解，今年、去年股市振荡以后， 汇率的变化也是国际上特别注意的一件事情。从长期来看，汇率的市 场化改革是中国经济改革非常核心的一项内容，也是目前我们正在过 的一道河，那么这条河的状况怎样？我们能否能顺利渡过去？渡这条 河需要什么工具？要用什么办法？这是大家非常关心的问题。我们今 天非常荣幸请到中国社会科学院的学部委员余永定先生，余永定先生 是我们的老朋友，非常高兴有这个机会能请到他来就这个题目给大家 作一个报告。此外，我们也请到两位资深的评议人：一位是中国人民 银行货币政策司副司长孙国峰；还有一位是中国人民大学的向松祚教 授。我们还是按照我们惯常的做法，报告人大概一个小时的时间，之 后两位评议人每位大概 15 分钟的时间，再之后是自由讨论。现在就 请余先生作报告。 余永定： 非常感谢梁教授，感谢大家！非常高兴有机会在这里和大家交流！ 同时，我也要向大家表示歉意，因为多年前我就收到过邀请，但因为 1 工作比较忙，所以参加这种活动比较少，在此表示歉意！今天我说的 题目就是“中国的汇率政策”，我的观点大家都知道，现在的形势是 对我的观点最不利的时候，因为目前人民币汇率趋稳、资本外流势头 减少。但是，我觉得一个观点是不应该受制于短期行为变化的，所以 我还是想把我对于中国汇率政策问题的看法给大家作一个比较完整 的阐述。我前几天接到通知的时候发现参加者中有一部分是非经济人 士，我想我应该尽可能让大家都听得明白，所以我讲的有些东西对于 在座的有些人比如兴动、国峰来说可能显得太啰嗦，在此也表示歉意！ 我今天大概讲以下几个方面的内容：一、人民币汇率的变动轨迹。 二、近两年来贬值压力从何而来？三、应对贬值压力的政策选择。四、 干预能否导致汇市自主稳定。五、汇率维稳的代价。六、汇率浮动的 弊端 （如果我选择了汇率浮动，那么我也应该看这种浮动本身会有什 么问题，要作利弊分析）。最后，中国应该选择什么样的汇率制度。 一、人民币汇率的变动轨迹 咱们简单回顾一下2011 年以来汇率变动的轨迹（如下图）： P1 2 大家注意一下，横轴是时间，纵轴就是人民币对美元的汇率 （X 元人民币／1）。往上走就是人民币对美元贬值。大家可以看到从 11 年一直下来，人民币基本上是升值的。有几次比较大的变化：一次是 在2011 年底2012 年初人民币有过一次贬值的过程，这主要是由于欧 洲主权债务危机恶化所造成的，但这个冲击很快就过去了，之后人民 币又恢复了升值的过程。大家知道，人民币升值过程应该是从 2002 年开始就比较明显，一直处在升值的过程，并且这个升值的过程一直 延续到2013 年底 14 年初。2014 年初人民币汇率贬值了，为什么突 然贬值呢？其中一个原因同央行政策有关系。因为前一段人民币一直 是升值，所以市场上对人民币升值存在非常强烈的预期，各种各样的 投机、套汇、套利活动非常猖獗，因此，央行觉得应该遏制、打击一 下他们。结果2014 年初就出现了人民币贬值。我之所以说这个贬值 并不是市场作用的结果，而是央行作用的结果是因为在这个时期外汇 储备是增加的。市场的压力并不足以让其贬值，是央行通过买进美元、 卖出人民币导致人民币贬值的。这样就惩罚了下注人民币升值的投机 者。这个惩罚是比较成功的。2014 年第二季度之后，人民币又恢复 了升值的过程。但是，2014 年第三季度为什么又贬值了呢？主要是 国际收支出现了逆差，这是市场作用的结果。在 2015 年的第二季度 之后，国际收支状况出现了好转，人民币又开始回升，然后处于一种 比较稳定的状况。虽然还是有些贬值预期，但是并不强烈，基本上是 稳定的。到了8 月11 日，央行决定推出货币制度改革 （不过小川行 长认为不是货币体系改革，而是一次技术性调整）。但是，当初我理 3 解它是货币体系改革，改革的内容我等会再说。总之，从8 月11 日 央行宣布汇改之后人民币出现了一个比较大的贬值，后来的发展状况 则如下图所示： P2 8 月13