为何欧洲股票估值应追上美国-汇丰银行.PDFVIP

欧洲观点 欧洲市场每月快讯 2017年10月 为何欧洲股票估值 应追上美国 概要 市场热话。过去20年，欧洲市场的估值较美国出现折 表 1. 市账率：欧洲与美国的比较 让，介乎于现时的折让纪录新高39%至2006年12月的低 2017年 美国 欧洲 折让 位10%之间。普遍认为理由在于行业组合。尽管美国在 市账率1 3.1 1.9 -39% 科技股及可选消费股的比重相对偏高，而金融股比重偏 低，但行业中立的估值数字仍然显示，欧洲的估值大幅 市账率（金融股除外） 3.6 2.3 -36% 折让36% （表1）。 市账率 3.3 2.1 -36% （金融股及科技股除外） 1 深入来看，金融理论指出，估值 （市账率 ）是股息增长 率、盈利能力 （股本回报率 （ROE ））及股本成本 数据源：汇丰环球投资管理、Factset、瑞银 （COE）的函数。我们相信，ROE及COE两者蕴含的结 截至2017年9月底 构性因素，乃是造成估值差异的原因。 (1) 市账率= (ROE - g) / (COE - g) ROE = 股本回报率 g = 现金流或股息增长 COE = 股本成本，指公司普通股股东就承担持有该公司股份的 风险所要求的回报率。回报包括预期股息及资本收益。 公开数据 本评论就近期经济环境提供简单基本的概要，仅供参考用途。此 乃市场传讯资料，不应被读者视为投资意见或作为出售或购入投 资产品的建议，也不应被视为投资研究。所载之内容并非因应旨 在提供独立投资研究的法定要求而准备，亦无受到发放此文件前 禁止进行交易的约束。 欧洲观点| 2017年10月 仅供专业投资者使用，不得对外分发。 市场热话。为何欧洲股票估值应追上美国 过去20年，欧洲市场的估值较美国出现折让，介乎于现时的折让纪录新高39%至2006年12月的低位10%之间。普遍认为理 由在于行业组合。尽管美国在科技股及可选消费股的比重相对偏高，而金融股比重偏低，但行业中立的估值数字仍然显示， 欧洲估值大幅折让36% （见表1）。 深入来看，金融理论指出，估值 （市账率）是股息增长率、盈利能力 （股本回报率 （ROE））及股本成本 （COE）的函 数。我们相信，ROE及COE两者蕴含的结构性因素，乃是造成估值差异的原因。 股息增长：欧洲胜过美国 自2003年底以来，欧洲及美国企业的股息分别增长180%及80%。由2009年金融危机的低位以来，欧洲企业的股息增长率是 美国企业的三倍。 股本回报 （ROE）：欧洲利润率即将改善 事实上，美国企业的ROE高于欧洲企业 （图1）。 图 1. 股本回报率 （ROE）：欧洲与美国的比较 ROE （% ） 19 14 9 4 USA Europe 美国 欧洲 数据源：Factset－2017年9月底 2