企业并购类型评价方法及综效之探讨.PDF

企業併購類型、評價方法、 及綜效之探討 姚 蕙 芸 企業併購類型、評價方法、 及綜效之探討 目 錄 壹、前言 貳、併購的類型 一、併購的定義 二、併購的類型 參、併購的支付方式 一、現金支付與換股支付的計算方法 二、支付方式的適用時機 肆、併購的評價方法 伍、個案分析 陸、結 論 參考文獻 2 11 企業併購類型、評價方法、 及綜效之探討 姚 蕙 芸 摘 要 1980 1990 、 年代自由化風潮之下，企業併購活動蓬勃發展如滾雪 球一般，企業為提昇經營效率、追求價值極大化、提高存續企業的市場 佔有率等原因紛紛尋求併購。本文針對目前併購的發展趨勢、併購的 類型、支付方式及對目標公司(acquired company) 的評價方法及合併後 的綜效(synergy) 逐一探討，並以台灣證券業的兩大巨頭－元大、京華 證券合併為例加以分析，以期對「併購」此一課題有更完整的認識。 關鍵詞：併購、企業價值、綜效、現金流量折現法、資產價值法、市場 比較法 3 2 臺北商技學報 壹、前言 1980 、1990 年代由於資訊科技、網際網路日臻發達，全球產業經濟面臨 相當大的衝擊；又由於自由化風潮，許多行業因法令的鬆綁不再有壟斷、寡 佔的情況使得新的競爭者加入。而電子商務的興起，使得競爭更加無國界無 時差，這使得產業界面臨更劇烈的挑戰。因此企業為對抗經濟環境快速變遷， 及產業型態轉變，紛紛尋求「併購」以鞏固其市場佔有率，並提昇競爭力。 因而併購就在全球形成一股浪潮，由歐、美地區漫延到亞洲地區。 依併購件數與金額來看，自1992 年後，全球併購活動隨經濟發展而不斷 增加（見圖1），在1995 年全球併購金額更攀升至9,583 億美元，1999 年歐 元(euro)的誕生，促使歐洲境內商務藩籬減少，使跨國籌資更加容易，並刺激 國際企業結盟與併購，於當年全球併購金額達到歷史的高峰，較1998 年成長 了19% ，其中歐洲國家併購金額約佔全球的四分之三。邁入2000 年，第一 季全球併購活動伴隨著多件大規模併購案件的進行，累計成交金額達 1 兆 1,210 億美元，表現搶眼，第二季由於受全球股市震盪的影響雖大幅減少至 7,610 億美元，而第三季金額高達7,880 億美元，累計2000 年前三季，成交 金額更已多達2 兆6,700 億美元。 (億美元) 40,000 31,000 24,464 16,910 4,464 3,631 3,690 4,167 5,655 9,583 11,250 20,000 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 (年) 圖1 全球併購企業金額 資料來源：美國證券公司資料 再就全球併購金額前十大案件觀之，2000 年上半，計有 5,290 億美元 （見表1）。然而就地區別作分析，發現各地區前十大併購案件累計金額百 分比（見圖 2 ），