[经济学]广发基金2011年宏观投资策略报告.docVIP

……3+….. 目 录 第一部分 全球经济：在货币迷雾中前行 2 一、量化宽松：货币迷局 2 二、债务型通胀：财政困境的必然出路 6 三、全球生产体系中劳动收入分配提高 10 四、全球经济展望：在货币迷雾中前行 13 第二部分 中国经济：在转型中稳定复苏 19 一、转型大局：面向“十二五”的几个重要方向 19 二、持续复苏：走出2010年的震荡局面 25 三、政策预期：稳增长与调结构并重 35 第三部分 市场运行：寻找上升的动力 36 一、市场推动力：复苏动能渐稳，转型冲动难抑 36 二、市场风格：行情深化等待大小盘转换 38 三、流动性：国内底部回升与国际量化宽松相叠加 39 四、市场特征：夯实底部，寻找上升的动力 40 第四部分 投资策略：追逐复苏趋势，布局转型方向 41 一、守望复苏的大类资产配置：权益性资产具有绝对优势 41 二、全球宽松的新格局：短期利率产品价值凸显 43 三、经济持续回升下的趋势投资：寻找戴维斯双击 44 四、全新环境下的主题选择 46 风险提示： 52 第一部分 全球经济：在货币迷雾中前行 一、量化宽松：货币迷局 2008年的全球金融危机直接导致了主要发达国家走上“量化宽松”之路。然而，由于经济长期增长动力缺失，经济活力持续低迷，货币乘数仍然处于低位，中央银行资产负债表扩大。如果经济复苏缓慢，量化宽松的政策就难以退出；而如果经济一旦复苏，快速上行的货币政策则必然导致难以控制的短期通货膨胀。在复苏之路上，量化宽松形成了这样一个货币迷局，它是推动复苏的有利政策条件，却也为复苏埋下了通胀的种子。 1．量化宽松的历史渊源 量化宽松这一概念闯入公众视野是在2008年全球金融危机之后欧美各国救市之际，主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策通过购买国债等中长期债券增加基础货币供给向市场注入大量流动性的干预方式与利率杠杆等传统工具不同量化宽松被视为一种非常规的工具2008年9月，美联储开始扩大其资产负债表。联储采取量化宽松的目的有两方面。一是买进市场上的证券，以图启动银行体系二是承担私人部门所不愿承担的一部分金融中介职能。美联储曾于2009年3月宣布在特定时限前大规模购买美国国债，令美国金融系统 “起死回生” 数据来源：wind资讯 实际上，量化宽松并非在此轮危机中首创，最早由日本央行于2001年提出，是指央行刻意通过向银行体系注入超额资金，包括大量印钞或者买入政府、企业债券等让基准利率维持在零的途径，为经济体系创造新的流动性，以鼓励开支和借贷。2000年日本面临的情况是名义利率已降至零点，但在实际利率为正值的情况下，低迷的货币需求仍不足以令货币政策发挥效力。这就是过去所说的流动性陷阱。 数据来源：wind资讯 2．量化宽松的影响 中央银行资产负债表扩大 量化宽松必然导致中央银行资产负债表的扩大。在日本央行实行量化宽松政策的2001年3月－2006年3月间，其资产负债表对该国GDP的比率由13%左右升至22%左右。由于美日两国金融体系的根本性差异，美联储资产负债表的规模远小于日本央行本次危机前，的资产负债表对GDP的比率仅为6%左右。到10月份，美联储资产负债表已扩大到美国GDP的8%以上，比危机前增长了35%。 数据来源：wind资讯 货币乘数下降 量化宽松背景下，货币乘数下降是一个不容忽视的现象。 目前，美国基础货币和广义货币供应量走势之所以出现严重背离，原因自然在于“货币乘数”的急剧下降。而货币乘数暴跌又反映出，自危机发生以来，美国银行及其他金融机构承担资本中介功能的能力和意愿都大为萎缩。当前美国货币乘数下降的严重程度大大超过了当年的日本日本方面，货币乘数由资产负债表的10倍左右降至最低点的6.5倍左右，降幅为35%；而在美国，仅仅过去2个月之中，货币乘数就从9以上降至7左右，降幅已达22%。 量化宽松极有可能带来恶性通货膨胀的后果。央行向经济注入大量流动性，不会导致货币供应量大幅增加。但是，一旦经济出现恢复，货币乘数可能很快上升，已经向经济体系注入的流动性在货币乘数的作用下将直线飙升，流动性过剩在短期内就将构成大问题。随着日本央行近两年来首次宣布下调利率,预示着全球新一轮量化宽松竞赛“鸣枪开始”美联储决策者们近期频频发出扩大量化宽松措施信号,。将指标利率目标调降至0-0.1%的区间为近两年来首次下调利率。此外日本央行将创建基金用以购买日本公债和其他资产以刺激疲软的经济。美联储主席伯南克(Ben S. Bernanke)与其他理事相继暗示,他们最快将在11月2-3日召开政策会议时宣布扩大收购债券,以此提振经济增长及降低失业率。考虑进一步扩大量化宽松规模英国央行理事普森呼吁英国央行重启收购资产计划以支撑经济欧洲央行澳大利亚加拿大新西兰 欧洲债务危机并没有引发类似于雷曼破产或次贷危机之类的金