[经管营销]海外对冲基金费用研究.doc

基本费率结构 　　海外组合对冲基金的费率结构与对冲基金的结构大致上是类似的，不过区别于不同种类的组合对冲基金，其具体的费率和设置形式有些区别。就费率结构来说，海外组合对冲基金主要涉及到三个词，Fat Fee是指基本管理费；Incentive Fee是业绩提成，也被称作是激励费用，在激励费用中有时会设置一个预期基准回收率(Hurde Rate)。 　　预期基准回收率是指在激励费率中，如果设置了基准回收率，则提取报酬的时候只针对基准回收率之上的收益提取。比如hurde rate为10%，基金在本年的收益率为25%，则基金只在15%回报率的基础上提取激励费用。 　　海外组合对冲基金费率分析 　　根据UBS2001年对组合对冲基金的一份研究报告，该报告统计分析了118只组合对冲基金的费率结构(佣金回扣等费用不包含在内)。 图1：118只组合对冲基金固定管理费的分布图 　　Source:UBS　　　??????? 　　58%的组合对冲基金的固定管理费在1.0%到1.4%之间，75%的组合对冲基金的固定管理费在1.0%到1.9%之间。118只组合对冲基金的固定管理费中值为1%，平均值为1.2%。变化范围在0%(4只基金)到3%(1只基金)之间变动。 　　在88只组合对冲基金(固定管理费在1.0%-1.9%之间)中，只有8只基金(9.1%的比例)没有激励费用。激励费率在2%到25%之间变动。另外，20只组合对冲基金(22.7%的比例)设置了基准回收率(hurde rate)[基准回收率是指在激励费率中，如果设置了基准回收率，则提取报酬的时候只针对基准回收率之上的收益提取。比如hurde rate为10%，基金在本年的收益率为25%，则基金只在15%回报率的基础上提取激励费用。　　　??????? 　　在88只组合对冲基金(固定管理费在1.0%-1.9%之间)中，激励费率的中值为10%，平均值为12%。基准回收率在0%到SP500回报率之间变动。 　　最常用的费率结构为1%的固定管理费+10%的激励费率。28只组合对冲基金使用了这种结构。在这28只基金中，有9只基金设置了10%的基准回收率，6只基金没有设置基准回收率，5只基金的基准回收率与短期国库券或者其他短期基准关联，剩下的8只基金，3只的基金回收率为8%，2只为SP500回报率，另外3只的基准回收率分别为7%、7.5%和8%。??????? 　　另外一种常用的费率结构为1%的固定管理费+15%的激励费率。12只组合对冲基金使用了这种结构。所有的基金都设置了基准回收率，范围从短期国库券到SP500回报率。有4只基金使用了1%的固定管理费+20%的激励费率。 图2：固定管理费和激励费率的组合图 图3：模拟总费率结构图 　　Source:UBS,假设组合对冲基金的总回报率为20%，短期国库券回报率为6%，SP500回报率为10%。 　　总费用的中值为2.4%，平均值为2.7%。取值范围在0.935%到7%之间。 　　最低总费用的组合对冲基金的费率结构为：0.9%的固定管理费+0.25%的激励费率(基准回收率为2年国库券)。最高总费用的组合对冲基金的费率结构为2%的固定管理费+25%的激励费率(无基准回收率)。 　　国内首只TOT的费率结构设置 　　国内第一只TOT产品 　　2009年5月26日，国内的第一个TOT产品“平安财富·东海盛世一号”正式成立，开创了组合阳光私募基金发展的新局面。 　　“平安财富·东海盛世一号”费率结构 　　如表1，平安银行-东海盛世1号的费率结构主要分为两个层次，第一层次是单一子私募的固定管理费和业绩提成部分；第二层次是母私募的固定管理费和业绩提成部分。一般而言，对于单只子私募来说，固定管理费在1.5%-2%之间，浮动管理费为20%。 表 1 ：第一只 TOT 产品费率结构 基金名称 费率结构 平安银行 - 东海盛世 1 号 固定管理费：母私募 1% ；子私募 1% ；托管费； 0.25% 浮动管理费：合计 26% 资料来源：私募排排网；注：由于认购费和赎回费一般区别不大，且与单一阳光私募类似，因此我们主要讨论固定管理费和业绩提成部分的费率结构。 　　相比较而言，由于首只TOT的双层费率结构，不管是在固定管理费方面还是浮动管理费，都要高于单只阳光私募产品。另外，与海外组合对冲基金相对比较普遍的费率结构相比： 　　海外对冲基金：海外组合对冲基金比较普遍的费率结构为固定管理费为1%，激励费用为10%，对冲基金一般收取1.5%的固定管理费和20%的业绩提成；假设对冲基金的年总回报率为20%； 　　对冲基金提取费用后回报：1.2-0.04-1.1*1.5%-1=14.35% 　　组合对冲基金提取费用后回报：1.1435-0.1435*0.1-(1.1435+1)