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黄金期货套期保值计划 研究员：张盈盈 电话：010/ QQ/ 邮箱：zhangyingying@ 银河期货研究中心 /北京市西城区复兴门外大街A2号中化大厦8层（100045）/ 黄金期货套期保值方案 一、套期保值的目标 套期保值的目的：规避现货价格波动的风险。根据我们银河期货这些年来为上市企业服务的体会来看，企业做好套期保值的关键在于要明确其年度财务目标是什么、对成本的预期是什么、以及是否考虑好相关的环境，我们把这比喻成“不能脱离牌场去打牌”。我们在这里特别要强调的是：参与期货市场能起到帮助企业平滑其财务指标的作用，通俗讲就是好的时候不太好，差的时候不太差，不要把它作为利润的增长点来考量。 如下图所示： ◇ 通过期货套保，使企业经营稳定、持续。 ◇ 通过期货套保，企业可以将更多精力用于生产本身，有利于提高企业的经营能力，实现企业经营目标。 期货保值有助于企业实现风险管理，但期货保值本身并不创造价值。 二、金价走势预测及黄金期货市场现状 （一）金价后市预测 伦敦金月线图：目前金价仍处于长期上涨周期中，牛市难言结束。我们预计2010全年国际金价将以高位震荡为主，区间900-1300美元，价格中枢1000-1200美元。近5年价格走势相似，每年前两个季度均为震荡调整，然后从9-10月份开始向上发力，且每次突破一个整理平台后都会对前期高点做一个回抽确认。当前伦敦金月线上摆动指标形成死叉，短期调整压力仍未释放。 图1：伦敦金月线图 从基本面来看，政策从紧预期压制金价，美国经济复苏使黄金在欧洲主权债务危机中的避险优势弱于美元。作为美元最大对手货币，欧元走弱客观上推动美元走强，将给金价带来直接的计价压力。但首饰和工业需求将会逐步复苏，投资需求仍然强劲，且金融危机后各国恢复对黄金的重视，惜售心理加强，中国等新兴国家外汇储备多元化进程将会支撑金价。因此我们预计未来数月内金价在基本面没有超预期因素刺激的情况下，将会继续维持震荡走势。 （二）黄金期货运行现状 国内黄金期货自2008年1月9日上市以来，日均成交量3.01万公斤（合30吨左右），2008、2009年累计交割1632公斤，总体运行平稳。黄金期货价格紧跟外盘，与国内现货拟合度非常高。根据我们现有数据计算，沪金期货与上海黄金交易所黄金现货价格（T+D合约）的相关系数达到0.98，达到高度正相关，这为黄金企业套期保值提供了必要的先决条件。 表1：不同黄金市场间的相关性 相关系数 伦敦黄金 纽约黄金 上海现货金 沪金期货 伦敦黄金 1 0.98 0.99 0.97 纽约黄金 0.98 1 0.97 0.95 上海现货金 0.99 0.97 1 0.98 沪金期货 0.97 0.95 0.98 1 三、灵宝黄金如何运用黄金期货套期保值 企业应根据自身的情况，包括对市场的了解、资金、技巧等因素，科学决策，采用适当的套保模式，同时建立完善的风控和财务等内部体系确保套期保值的顺利实施。 如果一个企业目前的情况是：小部分原料是自产，价格相对稳定，另外每年还有大部分的原料是通过对冶炼金的点价获得，这些原料的产成品就是标准金条，且该企业同时还生产上海期货交易所的交割品牌金条。黄金价格的波动是企业面临的主要市场风险，我们认为目前适合这类企业的套期保值模式是：简单的买入+卖出保值，即以企业年度计划和财务指标为目标，对原材料进行买入套期保值、对产成品进行卖出套期保值。这个套保模式需要遵循以下原则： 严守期现匹配原则，只做套期保值 严守谨慎性原则，在公司授权的额度和品种规定内操作； 遵循简单套保原则。原则上套保方案和交易计划的制订，只须考虑企业经营目标、 采购计划和生产计划这三个因素，适合追求长期稳定经营的企业。 在遵循以上原则的基础上，企业可以考虑套期保值的具体操作策略， （一）原材料的买入套期保值 由于黄金的采购成本通常比较高，企业可能不会一次性买入原材料，这就使未及时买入的原材料面临价格上涨的风险。企业可以根据采购计划，在期货市场的对应月份合约上进行相应的买入保值，并根据此后实际买入原材料时的数量，在期货市场上解除相应数量的保值头寸。例如，如果企业根据采购计划需要在2010年6月份买入1吨原料金，同时预期到6月份时价格会比当前价格高，如果套保比例为100%，那么根据在黄金期货1006合约上做多1000手，到6月份实际从现货市场完成购买计划的同时在期货市场上平仓了结头寸。 表2：对未买入的原材料进行买入套期保值 时间 现货 期货 2010年3月 3个月后需要购买1吨黄