(五)公司并购与重组02.pptVIP

1924-1926 年“通用公司对封闭型车身的需求急剧增加,而费希尔公司的生产能力有限,结果1925 年封闭型车身供应的短缺非常严重.通用公司希望关闭费希尔公司在底特律的工厂并在弗林特建造新的工厂, 费希尔公司反对这一计划，他们希望扩展底特律工厂。这对通用公司意味着增加运输成本, 通用公司对费希尔公司拒绝投资建造新的工厂配合通用公司的扩张感到不安,急于得到它未获得的 40%的费希尔公司的股份。 1926 年5 月,费希尔公司终于完全被通用公司收购。工厂位置的争端,也得到解决。1926 年弗林特的新工厂投入运营,1927 年底特律的工厂被关闭。 案例启示： 交易方专用性资产的投资会增加交易的总剩余，但同时也会削弱交易方的谈判力量。因而交易一方会利用另一方已经做出专用性投资以及规制双方关系的合约在分配关系专用性投资的准租金时不完全的事实来套牢对方，从而导致专用性投资的不足。 不存在外部市场时，双方可以签订一个排他性的自我实施的合约；存在外部市场时，如果市场发生很大的改变，合约会超出自我实施的范围。此外，一旦考虑到人力资本问题，由于人力资本具有某种程度的不可分离性，尽管纵向一体化可以很好地解决物质资本的专用性问题，可是它无法解决由人力资本所导致的套牢。 但是，倘若通过赋予物质资本所有者和人力资本所有者同样的地位，联合所有权有可能使资产免受任何一方的排他性控制。减少一般性投资的激励而增加专用性投资的激励，这样不仅解决了物质资本专用性问题，也解决了人力资本专用性问题，联合所有权是物质资本所有者与人力资本所有者之间通过讨价还价谈判后。 （三）混合兼并中的价值来源及约束 1.多元化并购的含义 多元化并购又称为混合并购，是指处于不同产业部门、不同市场，且这些产业部门之间没有特别的生产技术联系的企业之间的并购。 2.不同国家的集团模式 集团代表了从一个单一业务公司到一个连续统一体的极端情况，通过一个公司运营各种相关业务以取得那些运营许多没有共同之处的、非相关业务的公司所不能取得的生产技术、市场等方面的范围经济。 多元化一般用公司经营的产业数目来度量。数目越大，公司多元化程度越高。该度量过程取决于将产业归类的产业分类体系。最低是4位数编码。 * * 1 多元化并购的含义 多元化并购的类型 相关多元化 是指虽然企业发展的业务具有新的特征，但它与企业的现有业务具有战略上的适应性，它们在技术、工艺、销售渠道、市场营销、产品等方面具有共同的或是相近的特点。 同心多元化 指企业利用原有的技术、特长、经验等发展新产品，增加产品种类，从同一圆心向外扩大业务经营范围。 水平多元化 指企业利用现有市场，采用不同的技术来发展新产品，增加产品种类。 集团多元化 又称不相关多元化，指企业通过收购、兼并其他行业的业务，或者在其他行业投资，把业务领域拓展到其他行业中去，新产品、新业务与企业的现有业务、技术、市场毫无关系。 美国的多元化模式 单一业务公司（销售95%或更多来自于其主要业务） 纵向一体化公司（销售70%或更多来自于其纵向相关业务） 主营业务公司（销售额的70-95%来自于其主要业务） 业务关联公司（超过70%的销售额来自其相关业务） 业务非关联公司（ 低于70%的销售额来自其相关业务） 美国和欧洲多元化在增加，大多数多元化采取了关联多元化的形式。仅有小部分15-20%是非关联多元化。 * * 2 多元化经营的理论解释——转轨市场环境下的多元化分析框架 2 多元化经营的理论解释 3 多元化并购与公司价值 多元化并购的收益 优化资源配置（Chandler，1997） 建立内部市场（Myers Majluf, 1984) 风险分散和税收优势(Lewellen, 1971) 范围经济（Teece，1980） 3 多元化并购与公司价值 多元化并购的成本 过度投资（Stulz，1990；Jensen，1986） 跨行业补贴（Meyer等，1992） 代理成本（Myerson，1982；Harris等，1982） 3 多元化并购与公司价值 国外的实证研究 多元化并购将给公司带来折价（如：Lang和Stulz, 1994; Berger和 Ofek，1995）； 归核化的公司绩效好于多元化经营的公司（Comment 和 Jarrell，1995）。 当把相关多元化与无关多元化战略进行比较时，大多的研究都支持相关多元化的业绩要好于无关多元化的业绩（如：Bettis 和 Hall，1982； Christensen 和 Montgomery，1981，Seth，1990等）。 3 多元化并购与公司价值 国内的实证研究 我国上市公司存在多元化溢价（如：苏冬蔚，2005） 多元化并购不能增加公司价值（如：金天和余鹏翼，2005；李善民和朱滔，2006 ） 。