分级基金折溢价率的定量分析.pptVIP

瞄定券商融资框架的优缺点 瞄定券商融资分析分级基金进取份额溢价率的高低具有实际的意义，即认为向券商融资买入股票和直接买入进取份额是可以相互复制的，在这个思路下比较分级基金溢价率的相对高低具有逻辑上的正确性。 其次，该方法可以考虑融资率，分级基金A类份额的约定收益率，基金的费用率、权益的机会成本率等各个因素的影响，分析是比较全面的 第三，通过该分析框架，可以发现影响分级基金的关键因素，即可以做敏感性分析。 但必须指出，分级基金的溢价率受到投资者对股市后市的预期，各个分级基金投资的标的是不同的，因此投资者具有不同的预期，而预期难以量化，尽管可以改变预期收益率来纳入该框架内 如融资业务以后大规模开展，该框架的适用性将有很大的提升，到时可计算溢价率绝对值的合理水平，而不是相对排序。 *HUATAI Securities *HUATAI Securities 谢谢各位！ 华泰证券 HUATAI Securities 华泰证券 HUATAI Securities 华泰证券 华泰证券 HUATAI Securities 华泰证券 *HUATAI Securities 分级基金折溢价率的定量分析 —瞄定券商融资的一个框架 策略团队 胡新辉 问题的提出 股票分级基金的折溢价率对分级基金的投资价值，投资时点机会的把握等有重大的影响 通常的理解是，较高的折价率表示该基金可以打折买入，因此具有相对较高的投资价值。反之，较高的溢价率表示必须支付高于净值的价格买入，因此是具有一定的风险 但这种观点实际上是有失偏颇的 首先分析分级基金的折溢价率的定性因素，其次利用瞄定券商融资成本这样一个分析框架，首次提出定量分析分级基金的折溢价率的技术路线。 *HUATAI Securities *HUATAI Securities 图表1 股票进取类份额2月16日溢价率 股票分级进取份额绝大多数保持了溢价率 图表2 股票进取类份额2月1日至16日涨跌幅 *HUATAI Securities *HUATAI Securities 图表3 股票优先类份额2月16日折价率 股票分级优先份额多数是折价率的 图表 4 申万进取溢价率与单位净值走势 *HUATAI Securities 我们已经了解的影响因素 其一是该基金跟踪的指数的性质。 其二是对股市后市的预期。 其三是当B类份额净值跌到一定幅度时，对B类份额的保护方式。 其四，投资者的构成和有兴趣炒作的资金的数量。 其五，B类份额的杠杆倍数 *HUATAI Securities 新的思路：瞄定券商融资的一个框架 融资业务开展之后，各个有资格的证券公司均相当重视。 将股票分级B类份额与融资结合起来，我们发现，两者实际上是存在紧密的联系的。 站在进取类份额投资者的角度看，实际上就是向A类份额借入资金，再去购买股票，支付的代价是要向A类份额支付一定的利率。 以银华深100分级为例，站在进取份额银华锐进的投资者角度看，有两种方式可以投资银华锐进。其一是直接买入，其二是以自有1元为保证，向券商借入资金，再去买入深证100指数基金。即可以通过向券商融资的方式，达到复制银华锐进的目的。既然两种方式可以达到相同的目的，根据金融学最基本的定价原理，无套利原理，即可比较两种方式下的成本优劣。 *HUATAI Securities 细节很重要 当然必须注意，在市场上买入银华锐进，是以二级市场的价格，而不是净值买入的。 其次，银华锐进投资者融入的资金，是A类份额银华稳进的净值，而不是二级市场的价格。 第三，支付的融资成本包括两部分，其一是A类份额的年约定利率，其二是份额的费用率（不包括母基金份额）。 需要提醒的是，银华锐进承担的费用率是A/B两个份额的费用率，而不仅仅是银华锐进本身的，换句话说，A类份额是不承担费用的，全部的费用由B份额承担。这个细节很重要，容易被忽略，但对收益率的计算有重大的影响。投资是锱铢必较的。 *HUATAI Securities 如何计算分级基金B份额的融资率 目前券商的融资一般是1元最多可以融入1.25元，年利率为9.1%，因此我们以此为分析的瞄定，即基准。这里我们定义一个指标，融资率=融入的资金/权益,该比率相似于财务中的负债权益比率。 融入的资金=A类份额的比例*A类份额的单位净值 权益= B类份额的比例* B类份额的市场价格 折溢价率=B类份额的市场价格/单位净值-1 *HUATAI Securities 如何计算分