[管理学]第5章 资本预算方法一.ppt

* 解决方式：增量现金流量的盈利指数 * 在互斥项目的选择中，如果NPV法与PI法计算出来的结果相矛盾时，以NPV法的结果为准。 NPV与PI的比较 当初始投资额不同时，ＮＰＶ与ＰＩ就会产生差异。 最高的ＮＰＶ符合企业的最大利益。而ＰＩ只反映投资回收的程度，不反映投资回收额的多少。因此，在没有资本限量的情况下的互斥选择决策中，应选用ＮＰＶ较大的投资项目。即当ＰＩ与ＮＰＶ得出不同结论时，应以ＮＰＶ为准。 * 七：预算约束下的资本预算 资本约束或预算约束（capital rationing） 单期资本约束问题 项目 现金流量（万） 10％下的NPV C0 C1 C2 A －1000 ＋3000 ＋500 2100 B －500 ＋500 ＋2000 1600 C －500 ＋500 ＋1500 1200 * 该公司至多只有1000万元的资金可用于项目投资，如何在A、B和C三个项目中做出选择？ 项目 投资额 NPV PI A 1000 2100 2.1 B 500 1600 3.2 C 500 1200 2.4 盈利指数法则：单期资本约束下的选择可以使用PI法，选B和C * 多期资本约束下PI法失效，选A和D 多期资本约束问题 假定该公司在当前以及一年后均可分别筹得1000万元，而在一年后又有新的投资机会D，此时如何选择？ 项目 现金流量（万） NPV PI C0 C1 C2 A －1000 ＋3000 ＋500 2100 2.1 B －500 ＋500 ＋2000 1600 3.2 C －500 ＋500 ＋1500 1200 2.4 D 0 －4000 ＋6000 1300 0.4 * 更一般的资本约束模型：线性规划求解 设X为接受某项目的份数 最大化方程 NPV＝21Xa+16Xb+12Xc+13Xd 约束条件 10Xa+5Xb+5Xc+0Xd10 -30Xa-5Xb-5Xc+40Xd10 0Xa1,······· * 决策法则评价 最优决策法则的条件 须将投资方案寿命期间内的所有现金流量都考虑进去 须考虑到货币的时间价值 须让决策者得以自一些互斥投资方案中选出一个能使公司股票价值最大的方案 * 谢 谢！ * * * * * * * * 综上分析，我们可以得出下结论： 首先，所有的投资项目评价方法中，净现值法是最为准确的一种方法。当净现值法与内含报酬率法、获利能力指数法、投资回收期法等其它决策方法的结论不一致时，应依据净现值法做出决策。 其次，在净现值指标为正的情况下，作为相对数指标，对于企业有充足的资金同时安排多个方案时 , 亦即多个相互独立的方案, IRR和PI提供了良好的优先顺序，应该优先安排 IRR 或PI较高的方案 , 然后再安排 IRR 或PI较低的方案 , 这样做可以提高资金的使用效率 , 使企业价值最大。 再次，虽然净现值法的决策规则理论最优，其他方法特别是内含报酬率法和静态投资回收期法也广泛采用，大多数企业不只采用一种投资项目评价方法。内含报酬率法和静态投资回收期法在项目的效率比较方面、风险的把握方面、决策成本方面有其自身的优势。内含报酬率法甚至拥有比净现值法更受欢迎的因素：如果IRR足够大，肯定会超过必要报酬率或资金成本，对于资金成本不确定性很高的情况下，能够避开对资金成本的计算并节约决策分析成本。但对于非常规项目和互斥项目，应小心使用；投资回收期法一般不作为决策依据。但对于规模小，流动性差的企业，是很好的补充指标。 最后，前文引用的净现值曲线图是最有用的决策工具。净现值曲线图较为全面地呈现出项目的主要特征，包括净现值和内含报酬率。净现值曲线的弯曲度（净现值对折现率的敏感性）能够显示资金成本的不确定性带来的问题以及项目实际报酬率不确定带来的问题。比较净现值函数曲线的曲直，有利于识别项目风险。 * * * * * * 是用项目未来现金流量现值与初始投资额之比来衡量项目经济效益的一种方法。 计算： PI = PVcF/ CFo 其中：PI —— 利润率指数； PVCF —— 未来现金流量现值之和； Cfo —— 初始投资额 * 问题一：投资还是融资 问题二：多重收益率 * 问题一：投资还是融资 项目B： * 法则： 若IRR小于贴现率，项目可以接受； 若IRR大于贴现率，项目不可以接受； * 问题二：多重收益率 对于现金流量出现正负交错的非常规项目，会产生多个IRR，导致IRR法的失效。 *