中银国际120820000926福星股份业绩小幅上涨 估值优势明显.pdf

证券研究报告 — 调整目标价格 2012 年 8 月 20 日 买入 25%  福星股份 目标价格: 人民币 9.47 000926.SZ 原目标价格: 人民币 11.45 价格: 人民币 7.58 业绩小幅上涨，估值优势明显 目标价格基础：净资产值折让35% 福星股份 2012 年上半年实现营业收入 27.7 亿元，同比上涨 25.0% ，净利 润 2.44 亿元，同比上涨 8.4% ，会计调整后，净利润同比上涨 5.7%；每股 板块评级: 中立   收益 0.34 元，基本符合预期。鉴于金属品业务逐年走弱的影响，我们分别 将公司 2012-13 年的业绩预测向下微调 2.2%和 3.9%至 0.936 元和 1.187 元，考虑到行业估值的下移，将公司目标价从 11.45 元下调至 9.47 元，相 股价表现 当于 10.1 倍 2012 年市盈率和 2012 年 NAV 35%的折让，此外，公司目前 人民币 成交额 (人民币 百万) 市净率仅为 0.95 倍，相对于行业平均 1.5-1.6 倍的平均水平而言，低估值 11 400 350 优势明显，维持买入评级。 10 300 9 250 支撑评级的要点 200  地产、金属品毛利率双双走低。公司房地产开发业务毛利率为 35.1% ， 8 150 7 100 较 2011 年同期下降 5.5 个百分点，这主要是因为结算均价由去年上半 50 年的 8,673 元/ 平方米下降 5.0%至 8,236 元/ 平方米；公司金属制品业务毛 6 0 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 / / / / / / / / / / / / / 利率为 12.8% ，较 2011 年同期下降 0.7 个百分点，近几年内该业务毛利 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 / / / / / / / / / / / / / 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 率持续下滑。 福星股份 新华富时A50指数  销售、锁定率均表现良好。2012 年上半年，公司合同销售金额约为 26.4 (%) 今年 1 3 12 亿元，同比上涨 35.8% ，销售均价 8,473 元/ 平方米，同比较去年同期的