现金流量折现值现金流量折现值dcf.pptVIP

融 資 來 源 內 部 來 源 企業可藉由釋出股權的方式，將股票賣給投資人以換取所需要的資金(圖10.2) 股權： 可經由證券交易所如ASDAQ或倫敦證券交易所等公開銷售 股票 可透過IPO(首次公開發行)的方式進行，即使公司尚有未償付的股份，還是能夠公開發行股票募集資金 借 款 管理者面臨的不確定 淨現值分析法 (NPV) A.計算出發展該創新活動並予以商品化的支出成本現值 B.求出該創新活動所帶來利潤現值 A與B的差距為正數，即可投資 現金流量折現值 現金流量折現值(DCF) 在某特定期間內，期望利潤E[Xt ] 將隨著時間t，以固定的貼現率rt 折現： 金錢的現值今天要比明天來得高 rt 表示該計畫的投資機會成本 rt=rf +βi (rm - rf) 同時反映出此類風險的特殊性及一般性 貼現率相當於無風險的比率rf 系統性風險β值，難以量化，可以WACC替代 以現金流量折現值衡量之缺點 1.基礎性的創新活動通常缺乏現有或過去 的案例，作為預測系統性風險的參考 2.未考慮到企業在進行創新的過程中所累積的能力與知識 3.未將未發展創新活動的後果考慮在內 4.假設一同的投資都會可回收 5.商業活動中的資產價值終值皆為零 小結： 未能反應創新過程中，「管理功能」的價值 影響策略決定的角色 造成的不確定影響 選擇權 假設Intel的股價： 現在：50＄/股 五個月後：100＄/股 以約定的價格買進約定數量股份的權利(買30股) 五個月後： 漲到100元：轉手賣出可賺(100-50)*30 跌到20元：僅損失50*30 選擇權評估概念 在選擇權銷售日當天(t=0)， 付出合約或選擇權價格 獲得在交易日(t=1)以交易價格Pe 買股份的權利 三種情況變化： 買入選擇權的決定因素 1.股票本身的價格愈高，買入選擇權的權利金愈高 2.股票的履約價格愈高， 這支股票買入選擇權的價格就會愈低 3.市場的利率愈高，買入選擇權的價格會愈高 4.選擇權距離履約日期的時間愈遠，價值愈大 5.股票本身的價格波動性愈大，選擇權價值也愈大 選擇權對創新的影響： 初期的投資，視為管理者買下一階段的買入  選擇權 購買選擇權可提供觀察該創新在此階段各項  活動的發展狀況 管理者因此可對創新活動做出較有效的選擇 並在此階段末期，可決定是否要繼續投資 藉此判斷創新活動所透露出的其他不同機會 評估方法 方法A：現金流量折現值分析 法考慮最有可能的方案 方法B：現金流量折現值分析法 只考慮市場面的不確定 因素 方法C：選擇權分析法 事前及事後資訊不對稱問題 反向選擇 造成投資人與創業者之間資訊不一致的原因 創新活動具高度的不確定性 管理者或許會抱持投機心態，隱瞞部分內容 管理者無法精確傳達完整的資訊給投資人或組織 創業者擔心創意被投資人剽竊 →導致投資人反向選擇 對創新不在行，卻善於利用資訊不對稱來包裝自己的「膿包」公司。 事前及事後資訊不對稱問題 解決方案 投資人多注意融資方式依賴舉債重於釋股的企業 投資創新聲名卓越的企業 缺點 大部分的新興公司，都沒有任何資金結構以顯示已有負債，擁有創新聲譽的公司更是寥寥可數。 事前及事後資訊不對稱問題 道德危機 管理者使用非自我之資金，導致其不同表現的現象稱之為「道德危機」 主人（投資股東）聘請從屬者（管理者及企業主）負責進行創新活動，但從屬者並不一定會做出最有利於投資人的行為 解決方案 監視管理者的行動／提供優渥的報酬設計良好的資金結構 缺點 就突破性創新而言，上述方法難以施行 事前及事後資訊不對稱問題 仲介商的出現可解決「反向選擇」的問題，因為仲介商： 擁有足夠的網路找尋適當的投資機會、市場及技術知識來源，以協助其評估投資活動及資金來源 專精於產業、市場、地點選擇、投資形態及各種與創新有關的技術 事前及事後資訊不對稱問題 「道德危機」可利用「管理誘因」加以避免，將管理者的利益與投資者相結合，並設計保護機制來確保投資利益 著名的管理誘因 管理者擁有部分普通股，公司績效達一定水準時，更享有紅利 投資者發行可轉換特別股，促使管理階層的員工致力確保公司盈餘 與員工簽約時，約定未達績效的處罰方法 事前及事後資訊不對稱問題 其它減輕道德危機的控制方法 合作關係確保被融資公司董事會的代表性 合夥人控制了使用額外資金的管道（即控制資金取得的時機及方式） 合約中也可註明合夥人的各項權利 合夥人須維持控制該公司 事前及事後資訊不對稱問題 融資類型 從事基礎性創新的新興公司，風險及資訊不對稱的程度偏高，且缺少實體的擔保資產及商譽，不易舉債，可利用未上市證券市場進行創新活動。