美国股的波动率为什么这么低.pdfVIP

资讯采撷 2017 年8 月第9 期（总第709 期） 资本市场研究所 二〇一七年八月十一日 美国股市的波动率为什么这么低？ 今年以来，美国股市不断创出新高，道琼斯工业指数在 8 月首破22000 点，市场对美国股市风险的“泡沫”“调整”观 点也纷至沓来。让人意外的是，按单日回报计算，今年的年 化波动率仅为6.8% ，创下美股1964 年以来新低。本文从三 方面解释这一现象：一是选择ETF 的投资者日益增多，导致 股票和债券的买卖行为变得更易预测，交易透明度增加，降 低了波动率；二是自动化和高频交易技术的应用使定价误差 减少，市场更为有效，进而降低了价格波动率，减少了投资 者对期权的避险需求，同时也降低了期权价格的波动率；三 是实际波动率和年内回撤都具有较明显的周期性，宏观上存 在逐年上升或下降的规律，目前正处于递减阶段。 一、今年以来美国股市保持了低波动率下的稳定增长 - 1 - 2017 年全球大多数股票市场稳步上涨，美股标普500 指 数从2009 年3 月开始的反弹已经持续了 101 个月，仅次于 美国历史上长达148 个月的第一长牛市。截止到8 月初，美 股上涨接近11%，与历史数据对比，该幅度尚可（见图1 ）， 然而按单日回报计算的年化波动率仅6.8% ，不仅远低于图中 的平均值16.5%，更创下美股自1965 年以来的最低年化波动 率，这意味着今年美股几乎是在波澜不惊地状态下实现了平 稳的回报。 图1 1980-2017 年 美股标普500 指数变化图 上图还显示，截止8 月初，美股年内最大回撤仅-2.8% ， 虽然这数字因为无法年化而不能与其他年份的回撤直接进 行科学对比，但如果强行比较，这个数字创下了 1928 年以 来的年内最低水平，此前的记录为1995 年的年内回撤-2.9% 。 且1928 年以来，美股年内回撤低于-5%的仅有5 年。 用“预期波动率”来观察今年美股稳步上涨，该指数可从 期权交易价格推算。VIX 指数即为未来 30 天股票市场的预 - 2 - 期波动率，俗称“恐慌指数”，其值上升表示市场恐慌情绪增 加，债市和汇市也有类似的指标。从1990 年至今，美股VIX 指数日均值为 19.5，而今年内均值仅为 11.3，今年 7 月25 日更以9.12 打破了1993 年底创下的9.31 历史最低记录。按 月计算，VIX 和MOVE 指数于今年7 月达历史最低值。按 年计算，今年该两项指数为有史以来最低。 与美股一样，今年欧洲和亚太股市同样稳步上涨，MSCI 欧洲和MSCI 亚太 （除日本外）年内回撤分别为-2%和-4% ， 过去30 年其年内回撤均值分别为-16%和-20%。亚太指数30 年来低于-10%年内回撤的仅有3 年。以上数据显示，今年世 界主要股市波澜不惊的单边上涨非常罕见。 图2 中全球经济政策不确定性指数是由美国三位经济学 教授于 1997 年编制的，用于反映世界各大经济体经济和政 策的不确定性。全球资本市场预期波动率指数是指股市、债 市和汇市等恐慌指数的均值。图2 将这两个指数的起始值都 设为 100，1997 年至2015 年该两项指数步调一致，自2016 年后出现明显背离。众所周知，2016 年英国脱欧和美国大选 因为民调接近、结果影响深远而广受关注，当这两项看似不 理想的结果揭晓后，资本市场反而迎来了新一轮的牛市，从 基本面来看，这个效应有它的合理性。 - 3 - 图2 1997-2017 年 全球资本市场预期波动率及全球经济政策不确定性指数变化图 二、如何理解今年资本市场尤其是股市的异常现象？ 全球发达国家和新兴市场经济体在金融危机后经历了 长达八九年的调整。在全球货币政策宽松的情况下，发达国 家完成了去杠杆，新兴市场完成了去产能，共同步入经济复 苏期，具体体现在 GDP 上升、失业率下降、企业高管、采 购经理人和消费者信心指数的回升。在通胀率温和、美元持