融资融券的风险收益分析[文献综述].docVIP

题　　目：　融资融券的风险收益分析　　　　　　　 一、引言 融资融券交易是海外证券市场普遍实行的一项成熟交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。融资融券交易又称“证券信用交易制度”，主要是指券商为投资者提供融资和融券交易。融资是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空” 融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。Brent et al. (1990)显示，高贝塔值和流通的个股偏向于高的卖空利息水平，他们认为，这与套利是一致的。Dechow et al. (2001)发现，卖空者通常持有股票价格过高的头寸，这些股票的基本价格比率低，包括现金流与价格的比率、收益价格比、账面市值、市场价值。因为这些低比率可以预测未来股票价格的下降。 Michael Aitken, Alex Frino, Michael McCorry, and Peter Swan（1998）从澳大利亚1994年和1996年的股票交易数据中第一次得出了股票交易的信息内容中存在的做空依据，说明了做空能快速引起价格的调整，并解释了做空机制可以传递一些投资者对证券市场信息的利用。 James Angel, Stephen Christophe, and Michael Ferri(2002)使用2000年纳斯达克做空者的交易阐述了做空可以预测证券收益的方向。但这是否意味着美国股票市场将变得更加透明和有关做空的报告问题越来越频繁和详细吗?在《SHORT SELLING》一书中写道，要产生这种效果必须要有较高的市场效率和市场操作过程非常透明，不存在市场操纵和内幕交易。而在1997年时，James Angel也已经通过研究纽约证券交易所的144只股票，得出了做空机制并不是证券市场波动的根本原因，反而有稳定证券市场的作用。 J.Edward Graham and J. Christopher Hughen（2007）也在研究纳斯达克股票的基础上，阐述了长期持有头寸在单边市场上可能会有较大的风险，而在双边市场上可以通过卖空公司业绩不佳的股票获利，从而降低风险。买空卖空（即融资融券）促使证券市场从单边变为双边，提高了证券的流动性和交易的活跃度。 一些关于做空的研究评估了吸引空头的股票的特征。Angel et al. (2003)发现卖空者以最不稳定和交易活跃的股票为目标。他随后在2004年关于公司将来的盈利公告的研究中显示了卖空者最感兴趣的是成长型股票和过去表现良好的股票。 卖空的许多研究探讨了卖空利息水平和股票价格表现之间是否存在关系。Aitken et al. (1998)发现，在澳大利亚，高卖空利息水平的股票优于表现不佳的股票。Desai et al. (2002)发现在纳斯达克市场上高卖空利息水平的股票优于有负的异常回报的股票。Ackert 和 Athanassakos (2005)发现被严重抛空的表现不佳加拿大股票表明，卖空利息水平可以提供一个有效的信号。他们认为，与在美国市场上的同样的股票相比，在加拿大的卖空利息水平是一个更有效的指标，因为加拿大市场的限制较少。. Chang et al. (2007)评估了在香港的卖空条件，发现卖空限制引起了了个别股票的过度反应。 J. Edward Graham 和 J. Christopher Hughen在《OWNERSHIP STRUCTURE, EXPECTATIONS, AND SHORT SALES ON THE NASDAQ》中研究发现，卖空在具有较大流动性和相对较小的买卖差价的股票中非常活跃，并且测算了可以预测到的卖空利息，证明未预料到的短期利息水平的测算对远期利润来说比卖空的原始测算似乎更有说服力。 （二）国内文献： 陈晓舜（2000）在研究证券市场时指出我国引入融资融券交易制度主要存在体制风险、法律风险和市场风险，由于我国证券市场结构、制度、监管还不成熟，体制风险和法律风险成了我国开展融资融券最大的风险，其次才是市场风险。 徐海涛(2005)选取了 29个国家证券市场上具有代表性的市场指数收益率作为整体市场收益的衡量标准 ，对卖空限制进行实证分析，发现一个市场如果对卖空限制的越严格，其市场收益的波动率也就越高，就是说卖空限制实际上加大了市场的波动程度。 袁华涛（2007）指出融资融券交易具有财务杠杆性、资金疏通性、信用双重性和可调控性的特点，并且在完善完善股价形成机制，增强证券市场的流动性和连续性，为投资者提供新的盈利模式，增强其规避投资风险的能力等方面有积极作用，同时，也说明了融资融券在扩张银行的信用规模，增加金融风险；具有助涨助跌效应，加大股市波