[财务管理]公司理财05--资本结构理论与实务.ppt

第五章 资本结构理论与实务 一、杠杆分析 二、资本结构理论 三、融资决策的原则和影响因素 一个有趣的例子以下三个公司除负债率外，其它情况均相同，求：两公司自有资金税后利润率1、当资金利润率是15%2、当资金利润率是5% B公司 负债50% 自有资金：100 借入资金：100 利率是10% A公司 没有负债 自有资金：200 借入资金：0 美国大公司的融资现象： 1984年—1990年，发行大量的新债，得到的资金用于赎回公司的股票； 1990年—1994年，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，得到的资金用于 偿还债务； 而94年以后，各公司一方面发放股利，另一方面又大量借债，得到的资金用于赎回公司的股票； 从账面价值看，负债比率大大上升， 但从市场价值看，负债比率大大降低。 分析： 与70年代相比，美国公司在80年代更倾向提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，改变它们的资本结构，努力降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94年后又与80年代相似。 美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期； 1990.6—1991.3则处于萧条时期 （而劳动力市场直到1994年上半年才完全恢复）。 资本成本 资本成本的作用 单项资本成本的计算 1 债券成本（名义、税前、税后） 2 优先股成本 3 普通股成本 4 保留盈余成本 综合资本成本（加权平均的资本成本） 加权边际资本成本的确定 资本成本的作用 比较筹资方案、方式 评价投资项目 评价经营成果 投融资决策的关键 资产结构与财务结构的联接点 1 债券成本的计算 例如：某公司发行期限为25年， 债券票面利率为12%的债券， 总价值1000万美元， 发行费用率为3%， 该公司适用的所得税率为40%， 该债券的成本是多少？ 名义成本？税前成本？税后成本？ 债券的名义成本 ——债券持有人得到的收益率 如何求债券持有人得到的收益率？ 思考：债券的名义成本与债券的票面利率 哪个大？ 债券的税前成本 ——名义成本中没有考虑到发行费用， 若扣除，得到债券税前成本， 它大于名义成本 则税前成本K应满足： 利用试错(插值)法求k 债券的税后成本 利息是税前支付，可以节税，即成本还可以降低。 债券的税后成本=债券的税前成本*（1-T） 注： 1、公司有纳税，则债券的实际成本为税后成本 公司若没有纳税，则债券的实际成本为税前成本 2、利息的节税作用激励公司更高地使用债券融资 3、债券期限较长，近似将其看作永续年金 名义成本即为优先股股东得到的收益率k 普通股成本Kcs 4 保留盈余成本 保留盈余，等于股东对企业追加投资，因此性质同普通股，只是没有发行费用 故成本k： 思考：长期借款的成本？ 综合资本成本的计算 加权边际资本成本的确定 计算每种资本来源的成本； 确定每种资本来源的融资百分比； 计算资本边际成本曲线上加权成本会上升的点； 计算公司资本加权成本，当融资额上升时这一结果会有所不同； 构造一个图，该图把未来投资机会的内部收益率同资本加权边际成本进行对比，它可以指出哪个投资项目可以接受。 一、杠杆分析 1、问题 给定两个融资方案，一个负债多，一个负债少 哪个方案较优？ 例 某公司已有资本75万元，其中债务10万元（利率8%），权益65万元（普通股3万股）。 公司希望再融资25万元。现EBIT = 5.5万元，增资后可增加2.2万元。 可供选择的融资方案 A：发行债券25万元，利率8%； B：发行股票1万股，每股25元。 应当选择哪个方案？ H公司的风险 1、营运杠杆 Operation Leverage: 企业对固定经营成本的使用程度，它使得企业经营的获利能力（EBIT）对销售Q的变动更加敏感。 固定成本高——单位变动成本低——边际贡献大——EBIT对Q变动敏感 营业杠杆的特点 经营风险（EBIT不确定性）度量之一 影响经营风险的因素：固定成本使用程度；产品需求的变动；投入要素的价格变动；调整产品