[财务管理]华科4第四章 资金成本与资金结构.ppt

第四章 资金成本与资金结构 资产 占用： 现金 创利： 固定资产 流动资产 存货 非流动资产 长期投资 应收帐款 无形资产 低成本的 高成本的资本 流动负债 长期负债 股东权益 二、个别资本成本的计算 （一）债券的成本 1、不考虑所得税时 的计算方法： 插值法介绍 插值法图示 2、考虑所得税时的计算方法： 例：假设A、B两公司资金总额均为1000万，A均为股本，B的股本和债务各一半为500万， 利息率为10%。 A B 投资 1000万 1000万 EBIT 200万 200万 -利息 0 50万 税前利润 200万 150万 50×（1-33%） -所得税（T=33%） 66万 - 49.5万 =33.5万 净利 134万 100.5万 计算公式为： 3、考虑筹资费用F时： （二）、银行借款的成本： 原理与债券相同： 税前资本成本=借款利率 税后资本成本=税前资本成本×（1-T） （三）优先股的成本 现金流量图： 优先股可看成一个永续年金，计算公式为； （四）普通股的成本 1、现值法： （2）股息每年按一定的增长率 g增长时 ，且 gk，则： 2、资本资产定价模型（ CAPM） 三、加权平均资本成本 关键问题：确定权重，权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值和目标价值。 例题 [例] 某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股25万元，保留盈余100万元，其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%和11%。 例 题 [例] 某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系为多少？ 3．说明的问题： （1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。 （2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小，反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 （3）在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数近于无穷大。 3．说明的问题： （1）财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。 （2）在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。 3．总杠杆计量：总杠杆系数 （1）按概念计算：总杠杆系数= （2）按基期计算：总杠杆系数= （3）总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 1．净利理论: 2．营业净利理论： 3．传统理论： 2．MM理论的基本观点 3．对MM理论的评价 MM理论的众多假设方便了理论推导，却在实践中受到挑战。但也正是因为这些假设抽象掉了现实中的许多因素，才使得MM理论能够从数量上揭示资金结构的最本质的问题，即资金结构与企业价值的关系。这就是MM理论的精髓，理论的发展就是放松这些假定，使理论更接近事实。 五、权衡理论: MM理论只考虑负债带来的纳税利益，却忽略了负债带来的风险和额外费用。既考虑负债带来的利益也考虑由负债带来的各种成本，并对它们进行适当平衡来确定资金结构的理论，叫权衡理论。 1．财务拮据成本 财务拮据是指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务，当财务拮据发生时，即使最终企业不破产，也会产生大量的额外费用或机会成本，这便是财务拮据成本。 2．代理成本 在股份制企业中，股东和债权人均把资金交给企业的经理人员，由经理人员代其管理，这便是所谓的代理关系。但经理往往是股东聘任的，因此，经理人员在管理中更多的是考虑股东利益，其次才是债权人的利益。这就是说股东可