金融风险分析-均值、方差模型.pptVIP

第二讲　均值-方差模型 单个资产风险和收益的测量 在确定性情形下，对给定财富期末目标W，证券的 收益率为R，投资策略可以由下式得到 但实际世界里，这种情形几乎没有，即便是短期不 违约债券。 1、收益测量 通常用期望（均值）方法： Pt=概率 期末价格 Ri=收益 0.1 20.00 -20% 0.2 22.50 -10% 0.4 25.00 0 0.2 30.00 20% 0.1 40.00 60% 例：某支证券期初价格25,其末价格分布情况如表，该支证券的期望价格为 期望收益率为 另外测量收益的方法是：中位数、众数。当收益分布 有扭曲时，中位数方法比均值方法要好。而众数法很 少用到，因为证券的收益是实数，某一个数很少会重复出现。 2、散度（风险）的测量 散度测量的方法有五个：极差、分位数极差、方差、半方差、平均绝对离差。 （1）极差：最大值与最小值的差。 （2）分位数极差： 其中X75%、X25%分别表示排序后位于25%和75%位置上的值。当分布的方差不存在时，常用此种方法。 （3）方差与标准差： B、投资组合的风险和收益 假定：风险证券的收益服从正态分布。 即R~N(E(R) ,?2)，密度函数 1、两个资产投资组合的均值、方差计算 投资组合：财富的a%投资于资产X、b%投资于Y。组合的收益和方差为 例A： 概率 Xi Yi 0.2 11% -3% 0.2 9 15 0.2 25 2 0.2 7 20 0.2 -2 6 期望 10% 8% 方差 0.0076 0.00708 协方差 -0.0024 E(RP)=aE(X)+bE(Y)=9% Var(RP) =a2Var(X)+b2Var(Y)+2abCov(X,Y) =0.00247 或 ? (RP)=4.97% 2、投资组合收益的均值和风险的关系： 例： X的百分比 Y的百分比 组合的期望收益 组合的方差 100 0 10.0% 8.72% 75 25 9.5 6.18 50 50 9.0 4.97 25 75 8.5 5.96 0 100 8.0 8.41 8.0 ?(RP) E(RP) 9.5 9.0 8.5 2 4 3 5 7 8 虚线部分表示，允许卖空时，有效边界线。比如：卖空Y的比例为50%，那么在X上的投资比例为150%。此时 E(RP)=7% ?(RP)=14.64% 3、相关系数 一般，1??xy ?-1。当X与Y完全相关，则 Y=a+bX， ?xy=1（b0)，?xy=-1（b0) Y X X Y 正完全相关 负完全相关 4、最小方差投资组合 令b=1-a代入方差公式 例：仍然以例A为例。利用上面公式容易计算得到 N+1维资产的最小方差机会集 设N种风险资产，X1,…Xn，期望收益E(Ri),i=1,2,…n；标准差?i,i=1,2,…n。无风险资产的收益为Rf，标准差为0。 投资于n种风险资产的投资比例为 则无风险资产的投资比例为： 方差—协方差矩阵为： M：市场证券组合“Market portfolio” 市场证券组合：它包含所有市场上存在的资产种类，各种资产所占的比例和每种资产的总市值占市场所有资产的总市值的比例相同。 两资金（资产组合）分离定理 ：Two-fund separation 资本市场线　CML CML：表示了有效证券组合风险与收益之间的线性关系，如果投资者具有相同的预期，即对每一种证券有相同的期望收益和方差，则他们都具有相同的线性有效集。 有效前沿射线上每一点都表示由市场证券组合（M）和无风险借或贷综合计算出来的收益率与风险的集合，此直线过（0，Rf )点和M点。 资本市场线方程 Rf ::the risk-free rate 常被视为等待报酬（或时间的价格） 是承受每一单位风险的报酬，代表风险的市场均衡价格，对每一投资者都一样，而不管其对风险-收益的偏好差异。