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金融衍生工具设计讲义 沈沛龙 山西财经大学财政金融学院 本部分主要介绍金融衍生工具及其设计和创新的一般原理和方法。因此，我们首先介绍了金融衍生工具的产生及其发展历史、衍生工具的主要功能和主要品种，然后介绍金融衍生工具设计的一般步骤和基本原理，最后比较详细地介绍主要金融衍生工具的设计构造问题。 一、金融衍生工具的产生及其发展 1、金融衍生工具产生的原因 为了套期保值规避风险：转移价格风险，保障正常利润。 不是为了在衍生工具市场获利，而是通过衍生工具的买卖锁定已经持有或即将持有的标的资产的价格，由此转移或规避标的资产的风险。期货的例子。 为了获取套利收益 通过进入两个或两个以上的市场获取无风险的收益。套利机会不可能长期存在。 为了获取投机收益 根据对市场的比较准确的预测，通过主动承担风险，希望从价格的变动中获取盈利。索罗斯1992年9月，由于英镑在退出欧洲汇率机制后迅速贬值，其应用货币期权在英镑下跌的过程中进行了成功的投机，获利10亿英镑。但是，尼克·里森却是一个失败的投机者。 为了规避金融监管 商业银行通过衍生工具，可以将表内业务转化为表外业务，逃避资本要求。明显的例子就是远期-远期贷款转化为远期利率协议。还有，通过银行承兑票据发放贷款，它能够提供信用，但是不计入银行生息合法的负债（IBELs）。 为了规避税收 由于对资本收益的税收通常要比对一般所得的税收优惠，因此，人们通过各种办法把利息收入转换成资本收益。但是，目前这种方法不再富有效率。 方法是改变现金流特性。 为了宗教的信仰 主要针对（但不限于）伊斯兰银行。伊斯兰银行业禁止利息。传统银行崇尚“没有付出，就没有收获”的宗教准则。零息债券和国库券被伊斯兰银行业排斥，但是，把利息收益转化为资本收益的工具则可以接受。 为了竞争的需要 竞争创新致力于为顾客提供更好的解决方案。银行期望通过满足客户的需求来占有更多的市场份额或赚取更多的利润，这就是所谓的“需求驱动型”创新方式。 对顾客的敲诈——缺识创新（利用了新鲜的金融工程，但客户还很有兴趣） 比如20世纪80年代开始发行的“永久浮动利率票据”，好像优先股，但利率浮动，银行在任何时候都没有归还“借款”的义务，投资的变现能力仅仅依靠一个活跃而具有流动性的二级市场。投资者在其中获得的仅仅是一个LIBOR+25个基点的利率。 2、金融衍生工具的发展历史 最早的衍生合约：商贸协议-期货交易 正式的期货市场：1848年芝加哥交易所的成立 正式提出衍生工具概念：1980年代，“derivatives”一词具有新的含义“衍生”。 迅速发展时期：20世纪80年代以来，远期、期货、期权、互换市场大力发展，并出现大量的金融创新工具。 衍生工具创新的拓展：信用衍生工具在20世纪90年代末期出现，并快速发展，信用衍生工具、混合衍生工具。 3、衍生工具的主要功能 风险管理：对风险的识别、预测、控制。 市场风险 信用风险 操作风险 资源配置：优化资产组合，目的是构造风险与收入相适应的投资组合。 4、衍生工具的核心品种 远期：是一个合约双方在未来某一时期按照确定的价格购买或出售某项资产的协议。 期货：标准化的远期合约。根据交易对象的不同，契约分为商品期货与金融期货。 远期或期货的特点：通过一个当前签订的合约，锁定了未来的收益或损失。 期货市场的两个功能： 规避风险——避险是期货交易的最主要的功能。主要手法是利用期货市场来取代现货市场交易。 价格发现——是指通过期货市场推断现货市场的未来价格。 期权：亦称为选择权，其持有人有权在未来一段时间（或未来某一特定日期），以特定的价格从对方购买（或出售给对方）一定数量的标的物，但没有义务。 期权的特点：体现一种保险机制，权利的交易；期权买卖双方在享有的权利和承担的义务上存在着明显的不对称性。 不同的种类： 看涨期权、看跌期权； 欧式期权、美式期权、亚式期权 等； 利率期权、货币期权、期货期权 等。 互换：是指交易双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。互换的本质是一种远期合约，与其他远期合约不同之处在于，这种远期合约建立在交易双方互换有差别的同类基础资产之上。 互换交易的特点： 互换是建立在平等基础上的合约。 互换所载明的内容是同类商品之间的交换。 互换是以交易双方互利为目的的。 5、衍生工具市场交易者的类型 套期保值者： 是指那些把衍生品市场当作风险转