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监管套利 主 讲 人：戴名庆 小组成员：王晨迪 张茑 勾雯珑 连雪涛 “监管套利”是指大型金融机构利用不同监管机构制订的不同甚至相互冲突的监管规则或标准，选择金融监管相对宽松的市场展开经营活动，以此降低监管成本、规避管制和获取超额收益。可以说，全球金融监管套利就是导致次贷危机及欧债危机发生的重要“外部条件”之一。 原因一 分业多头的监管体系导致监管重叠和监管真空 美国现行的监管体系的主要特点是联邦和州都有权对金融机构颁发执照并进行监管，这种多头监管格局使得美国的监管机构过于庞大严重重叠，加上个监管机构权力分散而又缺乏协调，经常会导致监管当局的监管工作陷入监管重叠和监管真空的困境中，从而为金融机构的监管套利行为提供了空间。在监管重叠的情形下，由于不同监管机构的监管规则和标准高低不一，加上各监管机构之间的配合和协调不足，为机构套利创造了空间。 在监管真空的情形下，由于各监管机构均回避或遗漏监管，金融机构的业务活动游离于监管体系之外，从而为套利提供机会。 二 各国监管理念和监管文化的冲突导致监管差异 金融机构可以利用监管制度之间的差异，通过经营业务在各国之间的转移来实现监管套利的最大化。以对冲基金为例，各国在是否加强对对冲基金的监管方面还存在分歧，以德法为代表的一些欧洲国家坚持加强对于对冲基金的直接监管，而美英等国则主张更多的加强监管的非强制性，对对冲基金提供相对宽松的监管环境。 三 金融中心之间的竞逐导致监管放松 随着全球经济的日益一体化，金融业的竞争也在各金融中心之间激烈展开，然而金融中心之间的竞逐容易导致监管的主动性放松，竞相降低监管门槛，从而吸引各类企业和金融机构的入驻，而与此同时，金融机构则利用监管的主动性放松进行监管套利 监管套利的不利影响 全球金融监管套利就是导致次贷危机及欧债危机发生的重要“外部条件”之一 在中国，经过2009年至2013年高速发展，以‘影子银行’为特征的同业业务的规模最高超过了10万亿人民币，主要投向房地产、‘地方融资平台’、‘两高一剩’等监管限制的行业。 全球范围内监管套利行为的盛行不仅仅反映了现代金融监管体系的漏洞，更对各国的金融监管理念提出了严峻挑战 监管套利将给一国和全球金融监管带来不利影响。因此，只要存在监管套利的空间，监管当局就必须弥补漏洞 如何避免监管套利 一 统一监管体系或扩大核心监管机构权力，消除监管重叠和监管真空 在统一监管体系下，超级监管机构被赋予明确的监管目标和责任，权力高度集中，实行的监管标准具有统一性，消除了多头监管体系下监管标准差异过大所导致的监管套利和逆向选择的问题。尤其是次贷危机之后，美联储被授予了更大的监管权力，尤其是行政监督和直接干预市场的权力，从而让美联储在美国整个监管体系中发挥核心作用。 二 加强国际协调与合作，统一监管标准以减少跨国监管套利机会 G20峰会在协调各国监管规则方面发挥了积极作用，但各国应在更广阔的领域上加强合作，如建立统一的监管标准，虽然巴塞尔协议在银行监管领域起到了很好的作用，但各国在衍生品监管、会计准则以及信息披露方面还尚未打成共识，仍需要进一步的合作与协调。在欧盟各国内部也存在分歧，因此，通过加强监管协调与合作的方式来消除各国之间的分歧可能更为可行。 三 金融中心建设应以风险防范和金融稳定为基础，不应参与放松监管的博弈 注意避免金融中心之间的利益竞争导致的囚徒困境式博弈的陷阱，同时，在经济金融一体化的背景下，投资者并不是选择监管最宽容而是选择市场最为完善，是投资者最有信心的市场，竞相放松监管使风险释放，导致金融体系的不稳定将对金融中心的声誉产生更大的影响。