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第五章 互换的定价 第一节 利率互换 第二节　货币互换 第一节 利率互换 一、金融互换的定义 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。 表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。 是特殊的远期合约，标的：利率（固定利率和浮动利率）、汇率（货币即两种货币利率互换）、信用。 第一节 利率互换（续） 是固定利率与浮动利率的互换，浮动利率用LIBOR(伦敦同业拆借利率) 例1： 6个月期年利率6%贷款100万 3个月期LIBOR+10bp(base point) 1bp=0.01% 开始3个月 3个月期 LIBOR=6% 3个月后 3个月期 LIBOR=5.5% 3个月后利息 100*(0.06+0.001)/4=1.525万 6个月后利息 100*(0.055+0.001)/4=1.4万 总计100+1.525+1.4=102.925万 100*(1+0.06/2)=103万 第一节 利率互换（续） 例2： 信用等级 1年期 公司A AAA 固定利率11% 浮动利率LBIOR+10bp 公司B BBB 固定利率12% 浮动利率LBIOR+50bp 这样11%+LBIOR+50bp12%+LBIOR+10bp 差60bp，由公司A和B分享 原来 公司A想用浮动利率借入1年期贷款100万 公司B想用固定利率借入1年期贷款100万 第一节 利率互换（续） 操作： 公司A用固定利率借入1年期贷款100万 公司B用浮动利率借入1年期贷款100万 原来 互换后 公司A LIBOR+10bp 11% 公司B 12% LIBOR+50% LIBOR+10bp+12% 11%+LIBOR+50bp 第一节 利率互换（续） 原来 互换后 A实际支付LIBOR-20bp 比原来少付30bp B实际支付11.7% 比原来少付30bp 第一节 利率互换（续） 共享60bp，公司B补偿公司A70bp A实际付利息：LIBOR-20bp=LIBOR+50bp-70bp，比原来LIBOR+10bp少付30bp B实际付利息：11%+70bp，比原来12%少付30bp 互换的价值： A以LIBOR-20bp向B借入1年期贷款100万 B以11.7%向A借入1年期贷款100万 B从A购买100万Lr为LIBOR-20bp1年期债券 A从B购买100万Fr为11.7%1年期债券 第一节 利率互换（续） 第一节 利率互换（续） 一般地，设0时刻发行的固定利率债券在t≥0时刻的价格为B1(t)；设0时刻发行的浮动利率债券在t≥0时刻的价格为B2(t)；B1(0)=B2(0)=0. 公司A持有B1(t) ，公司B持有B2(t) 互换时：公司A的价值 VA(t)=B1(t)-B2(t) 公司B的价值 VB(t)=B2(t)-B1(t) 第一节 利率互换（续） 计算B1(t)和B2(t) 考虑互换[0,T]利率互换，协议本金Q元， 设0=t1t2…tn=T。付息日ti，是重新确定下一时段的浮动利率的时刻，[ti-1, ti], ti- ti-1 =T/n=δ 在ti支付债券的利息: 在ti时刻：A获得固定利率R的利息：QRδ 同时支付浮动利率L(ti-1)的利息： Q L(ti) (ti支付[ti-1, ti]段的利息，LIBOR在ti-1时刻确定) 令ri为[0, ti]上的连续复利贴现率, 固定利率债券在t时的价格： 第一节 利率互换（续） 第一项是利息，第二项是本金 浮动利率债券在t时刻的价格： 对浮动利率来说，计算当期即可。 B2(ti+0)=Q VA(t)=B1(t)-B2(t) 第一节 利率互换（续） 例：A公司与B公司互换，A支付6月期LIBOR,收取年利率8%固定利率（按半年复利计息），名义本金2亿。 t离互换到期日还有1年3个月(T