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2012年半年度投资策略分析 ————几家欢喜几家愁 主要观点： 未来三年的转型期，经济仍面临“降速缓增长”的难题。中国经济的发展遵循以十年为一阶段的投资周期，俗称朱格拉周期；新一阶段的周期始于2009年第一季度末第二季度初，截止目前，经济已经运行至朱格拉周期的中级阶段，历史规律表明，在未来的三年内经济将面临“降速，缓发展”的问题。 2012选举年新兴经济体经济承压。2012年是世界的选举年，在这一年，美国、中国、俄罗斯、法国、韩国等国家将完成高层领导的换届。自20世纪30年代的罗斯福总统以来，没有美国总统在失业率达到7.2%以上的情况下赢得竞选连任，而且据估计，这一数字在2012年11月将达到7.8%。我国1979以来的三轮经济周期（朱格拉周期） 图1：中国经济三十年 数据来源：国家统计局统计年鉴 图2 朱格拉周期与基钦周期在股市中的体现 图中一旦与股市联系起来（自1987年我国开始有股市交易），会发现如下的基本特征： （1）在第一个基钦周期中（也是朱格拉周期起始时段），我国股市往往是上涨的牛市，如1989年10月到1992年11月，又如1999.1月到2001年6月的行情，2002.1月为这一基钦周期的终点；再就是起始于09年初以来的行情。 （2）在第二个基钦周期中（也是朱格拉周期中段），我国股市往往是深幅调整的大熊年份；如1992年11月到1996年初；次如2002年一月到2005年6月。 （3）在第三个基钦周期中（也是朱格拉周期末段），我国股市又交替地出现了上涨的牛市：如1996--1997年的牛市；次如2005到2007年10月的牛市。 （4）在一个基钦周期内部：第一和第三属牛的基钦周期内部，必有一次重跌；属熊的第二基钦周期内部，也有可操作的大反弹，但股指与M1走势均无法超过前高。 美国最新的就业数字可能比预期要好，但仍然远非令人鼓舞。自20世纪30年代的罗斯福总统以来，没有美国总统在失业率达到7.2%以上的情况下赢得竞选连任，而且据估计，这一数字在2012年11月将达到7.8%。同样，正如《纽约时报》先前提到的：“1984年11月的失业率达到了7.2%，但是罗纳德·里根还是赢得了竞选，是因为这一数字正在下降，选民相信他正在解决这个问题。”08年金融海啸之后，美国所发行的大量2~3期的国债，即将于2012~2013年进入还债高峰，更精确细分到月，还债高峰将为2011年11月一直到2013年3月（仅计算2000年后发行的中长期国债），其中2011年需偿还本金达8562亿美元，2012年暴增至1.24万亿美元！ 美联储必须要压低国债的收益率，才能完成新债偿还旧债，所以这段时间的美债收益率只能低不能高，也就是说必须要营造美元升值和通货紧缩的双重环境，避免资金流向股市、商品等风险资产，才能顺利吸引美国本土资金和全球资金回流美国接盘如此大量的中长期债券。 表1 美国2011年、2012年、2013年每月债务到期额 ?月份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 合计 月均 2011 657 831 594 791 584 587 599 874 612 612 917 902 8560 713 2012 981 1201 964 1142 1003 925 1137 1164 911 905 1154 926 12414 1035 2013 930 1187 976 787 801 584 783 934 596 573 913 625 9689 807 ? 美国财政部30日发布声明说2012年1月至3月，财政部计划发行净适销债务4440亿美元，预计到3月底的现金余额为300亿美元。2012年1月~6月的扭转操作规模是4000亿美元2012年M2增长目标14% 如果外汇占款维持弱增长格局，将需要更多信贷增长以推高M2由于中国M2的规模基数较大，如果外汇占款继续当前的弱增长格局，2012年实现14%的增长甚至还有一定的困难。 图5 M1 M2月度同比增长数据 2012年半年度投资策略： 2012年的去库存或将持续到二季度末，同时二季度美财政部的国债发行高峰已过，届时，以大宗为主的板块或将迎来较好的参与时机，但是年度高点很难越过3000点，自此之后，未来指数的低点可能在2013年四季度出现。2012年上半年可以持续关注债券型投资产品。整体操作思路2100点以下可逢低参与周期性板块，创业板、中小板或仍将面临一定的业绩回归压力。 其中：大宗包括煤炭、有色、黄金、钢铁、橡胶等 债券型产品包括国债、债券基金。 现金兴产品包括：货币型基金、银行存款、银行短期理财等 投资策略回顾： 衰退：2008.02—2009.