航空机场业2011年投资策略：迈入快速增长期,走出价值毁灭.doc

[Table_MainInfo] 航空行业 行业深度 研究报告 维持“看好” 2010-12-18 [Table_KeyInfo] [Table_Title] 迈入快速增长期，走出价值毁灭 报告要点 由奢侈消费转大众消费，中国航空迈入快速增长周期 比照国外航空业发展，在宏观经济和个人消费的两重支持下，中国航空业在2011年将进入快速发展期。今年三大事件对明年的影响多大于空：世博会不影响明年的总量增速，伊春空难限制了明年新竞争者的进入，国深合东上合利于公司达成规模效应。 内涵式增长构成未来航空发展主题：由外转内，走向国际，客货并举 依托行业景气的外延式发展在2010年已达极致并将成为过去，未来发展主题将转移至内涵式增长，即由外转内——定位和细节，进入盈利二次提升轨道；走向国际——合作和竞争，打开盈利的玻璃顶；客货并举——积蓄和突破，新辟盈利点。 航空盈利空间有望不断提升，走出价值毁灭 回顾中美航空业发展，造成亏损的主要因素为经济状况、竞争格局和特殊事件。市场寡头垄断、经历多次特殊事件洗礼及燃油附加费和原油套保双保险，将保障2011年的中国航空不再脆弱；日利用率提升、机队精简、代理费下调等节流手段，扩大航空利润空间。受本币升值、寡头垄断、GDP增速与航空需求增速比例系数提高、供给不足、油价稳定等多重因素影响，日本航空持续跑赢大盘，给予我们看好2011年航空股的希望。 机场增长有保障，容量未饱和，高铁提供额外利好 腹地经济、产业和消费升级、枢纽建设提供机场业务增长动力。上市机场容量仅深圳机场饱和，二跑道启用释放产能但不带来折旧，净资产回报率均将提升。高铁出现后国际航线将成为航空公司运力转移的重要方向，且内航外线收费高于内航内线，提供枢纽机场额外利好。 投资建议 中国国航：强势国际航线匹配消费升级、控股深航有望二次腾飞、常旅客及高端旅客抵御高铁冲击。东方航空：战投引入缩短国际盈利培育期，东上合并磨合后呈现规模效应。上海机场：产能利用率三大门户机场最低，三大航大力投放全货机；内航外线比重高；虹桥资产注入预期。 风险提示 需求增幅低于预期，国际原油价格快速上涨，疾病、自然灾害等突发事件。 [Table_CompanyInfo] 行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级 600115 东方航空 推荐 601111 中国国航 推荐 [Table_BaseInfo] 行业相对市场表现（近12个月） 资料来源：Wind资讯 行业内跟踪公司比较 东方航空 09A 10E 11E PE 126.93 12.97 11.86 PB 18.96 8.17 4.84 EV/EBITDA 16.24 9.85 7.13 中国国航 09A 10E 11E PE 32.03 13.64 11.97 PB 6.72 4.74 3.03 EV/EBITDA 16.72 8.42 6.52 相关研究 《细分行业供求，再看高铁冲击》2010-10-8 《2010年下半年投资策略：“脆弱”不再，期待新高》2010-6-17 《民航内和外顺，高铁冲击有限》2010-4-22 分析师： 吴云英 (8621wuyy@ 执业证书编号：S0490208120194 联系人： 沈晓峰 (8621shenxf@ 正文目录 1.迈入快速增长周期 5 1.1供给难以大幅释放 5 1.2需求正在快速稳定增长 6 1.3重大事件对明年影响：“多大于空” 12 2.航空：内涵式增长提升盈利，走出价值毁灭阴影 14 2.1三大内涵式增长主题：由外转内，走向国际，客货并举 14 2.2有望走出价值毁灭阴影 18 2.3投资建议 22 3.机场：天时地利保增量，来年各有看点 23 3.1增长有动力，容量未饱和，高铁调结构 23 3.2四大机场各有看点 24 4盈利预测和风险提示 25 图表目录 图 1：2010-2012年行业飞机引进结构分解 5 图 2：1-10月票价指数 6 图 3：1-10月客座率 6 图 4：1957-2009年美国、日本、中国人均乘机次数 6 图 5：美国GDP同比增幅:RPK同比增幅 7 图 6：日本GDP同比增幅:RPK同比增幅 7 图 7：城镇和农村人均收入及交通通信支出占比 8 图 8：进出口商品金额 8 图 9：消费者信心指数和旅客周转量增幅相关性 8 图 10：2005-2009中国全球投资图 9 图 11：1984-1990年日元兑美元汇率及出境人数变化 10 图 12：2005-2010年人民币——美元汇率 10 图 13：1980-2009年开放为旅游目的地国家的数量 10 图 14：收入和票价增幅（同比2007年） 10 图 15：1995-2009年出境人数 10 图 16：198