香港联汇制.doc

香港联系汇率制度是货币局制度（Currency?Board）的一种形式。最早的货币局是1849年在毛里求斯设立的，后来大约有70多个国家和地区相继采取了类似的制度，其中多数是英国的殖民地。 　香港自1983年10月开始实行联汇制。目前,发钞银行有三家:汇丰银行,渣打银行和中国银行,各自的发钞比例顺次为80%,15%,5%。香港是世界金融中心之一，而联系汇率制度就是香港金融业的基础。香港没有非常系统的货币政策，其货币政策安排与其汇率制度安排是融为一体的。如果说香港经济是一条船，联系汇率就是船锚（名义锚），它使香港经济在大风大浪中得以稳定。联系汇率的优点是显而易见的。 （2）货币政策目标具有唯一性，即维持币值的稳定。它减少了因投机而引起的汇率波动，减少经济活动中的不确定性，使个人、企业、政府都有稳定的预期，从而有利于降低交易成本。 此外，它还可以束缚着政府，使其理财小心谨慎。在80年代中英谈判前后和90年代香港回归过程中，联系汇率制度就起了积极的稳定作用。联系汇率制度的弱点也是很明显的。分析如下:首先,港币的发行是以100%的美元现钞为储备金的,而现钞只是最狭义的货币（M0）。现钞之外,还有各种存款,共同构成广义货币（M3）。目前,香港流通中的现钞为820多亿港币，香港的广义货币（M3）为28000亿港币左右（1997年三季度数字），其中有16000多亿港币存款（约占广义货币的60%）和相当于11000多亿港币的外币存款（主要是美元存款，占广义货币的40%）。?所以,香港虽然有超过7000亿港币的外汇储备，但是,如果有某种强大的外来冲击使公众信心动摇(在众志成城的情况下,很难相信单凭冲击本身能造成信用危机),从而有相当比例的港币存款要挤兑美元的话，香港就有可能发生信用危机?。 　　第二，联系汇率制度使香港货币当局丧失了调整经济的灵活性。?在货币政策方面,?由于实行联系汇率制度,香港金融管理局(1993年4月以来的香港货币当局)在相当大的程度上就丧失了运用货币政策调整经济的能力。譬如，90年代以来，香港经济有过热现象，货币当局应适当调高利率，使经济降温，健康发展。但是，香港货币当局无法调高利率，因为港币与美元是固定汇率，港币的利率只能大体等于美元利率，否则套利行为将发生，迫使港币利率回到美元利率水平?。所以，当外部环境发生变化时，联系汇率制度的薄弱环节就会变得明显起来，也就容易成为投机者进攻的对象。 　　第三，且不谈港币利率高对香港经济的抽紧作用所带来的负面影响，就是对港币的影响也有两重性。一般说来，港币利率高有利于稳定港币。但是仔细想一想，港币与美元是固定汇率，港币为什么能比美元利率高？回答是，港币的风险高，公众认为联系汇率有可能失守，港币与美元的利差是对港币的风险补偿。如果注重于对港币汇率的分析,不妨可以这样理解这个利差:假设港币与美元利率相同，而港币汇率偏高（港币贬值），即，在浮动汇率的条件下理解联系汇率（固定汇率）下港币利率偏高的问题——对真实浮动汇率的压力被转移到利率上去了。这样算来，港币与美元的利差越大，说明港币的汇率风险越高，联系汇率制下的港币所面临的累积的贬值压力越大。所以提高港币利率一方面对港币有稳定作用（揽存港币），另一方面也是一个关于港币风险累积程度的预警指标(Indicator)。所以，值得注意的是，倘若利差过大,公众对港币的信心就会动摇。