Morgan中国经济新常态.pptx

中国经济“新常态” ;背景： 章俊是摩根士丹利 中国副总裁 主要负责中国全球宏观经济和策略行业跟踪研究，并参与公司在大陆市场的战略发展研究 曾经就职于瑞银证券，担任董事，主要负责预测中国经济发展走势， 研究和撰写中国和全球宏观经济研究报告，服务国内外机构客户，和政府部门相关部门（包括人民银行，财政部，银监会，外管局等）的研究交流。 曾经就职于摩根士丹利（亚洲）有限公司，担任经济学家，主要负责预测中国经济发展走势， 研究和撰写中国宏观经济研究报告，服务国内外机构客户。 所在团队在2009-2010年， 连续两年被 《机构投资者”》 杂志 (Institutional Investor) 评为“亚洲最佳宏观经济研究团队”，并参与农业银行H股香港上市前的价值分析报告的撰写 曾经就职于瑞士信贷，担任银行业分析师，主要负责参与研究和覆盖中国上市大型国有银行和股份制商业银行，参与工商银行H股上市前的价值分析研究报告的撰写 曾经就职于国际货币基金组织，担任助理经济学家，主要从事中国宏观经济研究，参与国际货币基金组织和中国政府的年度“第四条款磋商”。负责和各政府部门的日常联络工作。 期间协助世贸组织(WTO)驻华代表撰写《中国贸易政策评估》;中国经济旧常态 —— 人口红利和全球化红利驱动下的高速增长 ; 中国加入WTO之后经济实现高速增长; 出口和投资双引擎驱动中国经济; 中国经济结构发生显著变化; 中国经济高速增长背后的驱动因素; 黄金发展期的外部环境;; 中国人口的趋势; 人口红利是推动中国经济增长的源动力; 中国经济高速增长; 2001年加入WTO是释放人口红利的重大转折点; 廉价劳动力和廉价资本极大提高了中国的潜在产出水平; 制造业产能飙升;; 全球经济再平衡; 危机后美国再工业化; 欧元区“再平衡”;TPP (跨太平洋伙伴关系协定）2002年开始酝酿的一项多边关系的自由贸易协定，旨在促进亚太地区的贸易自由化; 人口红利耗尽; 未富先老; 中国经济增长源动力丧失; 经济增长双引擎熄火; 经济结构发生逆转; 中国潜在产出水平下降一个台阶; 从关注总需求的凯恩斯主义转向管理供给能力的供给学派;中国经济新常态 —??? 新常态下的“五大中长期趋势” ;随着人口老龄化进程的加速， 储蓄的人口不断下降，消费人群不断上升；与之相对应的是缴纳社会保障的人群缩小，提取社会保障的人群上升。 这样将极大的加重政府的财政负担，最后可能变成不可承受之重。 以日本为例， 80年代债务/GDP比重也就50%左右，而当90年代人口红利结束后，债务水平迅速攀升，目前已经超过200%。其中可以发现社会保障/GDP比例从2%飙升到6%以上；社会保障占政府总支出的比重也由原来的不到20%上升到30%。 ; 中国目前政府的债务水平（中央+地方）和日本90年代差不多在50%左右；但我们企业债务水平很高，其中大部分是国有企业负债，这部分负债可以视为政府的隐性负债，是有政府背书和偿还连带责任的。 因此中国目前的债务问题比日本当时还要严重。 而且存在“未富先老”的问题。中国在2015年人口拐点时，人均GDP不会超过10000万美元，而日本和韩国都在25000美元以上。 因此当劳动人口进入退休年龄之后，要维持一定的生活水平，可能需要政府给予更多的补贴，否则生活水平将显著降低。 目前来看中国的社保存在巨大的资金缺口，估计数额从几万亿到18万亿不等。但总体来说是处在入不敷出的局面。随着未来人口老龄化问题，缺口问题只会越来越严重。目前讨论中的一个解决方案是，未来可能通过国有资产的处置和退出而获得的资金加以弥补。 总而言之，如果应对不当的话，中国可能在未来爆发债务危机的可能性不低。 ;就利率在人口红利拐点之后的走势，一般研究认为会有上升压力，因为人口老龄化导致储蓄率下降，从而资本不再廉价，因此会导致利率在较长的时间内处在上行区间。我们不否认这会发生，但这只是阶段性的，而非趋势性。 但根据美国和日本的经验来看，更有可能的是利率会进入一个长期下行的区间。以日本为例，90年初日本贷款利率见顶之后长期下行；而美国也发生了同样的现象，但美国人口老龄化问题并没有随着人口红利见顶而恶化，因为美国的出生率比日本要高好多，其次美国有庞大的移民人口，可以延迟人口老龄化的进程。 背后的逻辑是，首先是从需求端来看，人口老龄化的同时经济结构也在发生变化，消费成为驱动经济的主要动力。因此投资需求的下降对资本的需求也在下降，因此可以有效抑制资金价格的上升。其次，人口老龄化之后将减少借贷需求更多倾向债券投资而非股票和房地产等风险资产的投资，因此也可以有效压低长期利率的上行。 ; 趋势（三）人民币有贬值压力;; 趋势（四）超宽松的流动性局面将逆转;;;旧经济; 数据显示中国在