鸡周期强势反转禽业股振翅高飞.PDFVIP

证 肉禽产业链跟踪报告 券 研 究 鸡周期强势反转，禽业股振翅高飞 报 告 / 行 中信证券研究部 2015 年10 月28 日 业 施亮 刘洋 盛夏 吴尚阳 研 电话：010 电话：010 电话：010 电话：010 究 邮件：liangshi@ 邮件：lyocean@ 邮件：xsheng@ 邮件：w ushangyang@ / 执业证书编号：S1010510120044 执业证书编号：S1010512080007 执业证书编号：S1010514060004执业证书编号：S1010515060002 农 林 事项： 牧 渔 近期，肉禽产业链价格全线低迷，走势与猪价严重背离，引发市场广泛关注。投资者对 行 肉禽产业链供需面基础和价格运行逻辑提出了更深入探讨的要求。基于此，我们对此问题进 业 行了再次研究，具体观点如下： 评论： 肉禽产品价格深度探底，周期分析框架亟待完善 2014 年祖代鸡引种量同比下降20% 以上，2015 年截至8 月份为止，引种量在2014 年 下降基础上继续同比下降26% ，全年预期引种量将不到80 万套，同比降33% 。在供给源头 持续收缩下，市场预期2015 年下半年开始，肉鸡产业链将迎来底部缓慢复苏。但事与愿违， 肉鸡价格仅在6-7 月份短暂反弹，8 月开始继续深度探底，商品代鸡苗价格重回5 毛/羽，毛 鸡价格更是创记录地跌破6 元/ 公斤，与同期生猪价格走势背道而驰。 图1：肉鸡、鸡苗价格8 月开始加速下跌 （元/公斤） 资料来源：中国畜牧业协会，中信证券研究部 鸡价不达预期甚至波折，给予了市场诸多疑惑：白羽肉鸡行业供需基本面是否已经具备 了反转的基础？肉鸡价格何时能够进入周期上涨通道？鸡价与猪价走势为什么产生如此大 的背离？而从研究本身来看，这些疑惑也对过往禽肉周期分析框架的完备性提出了考量。 在生猪供给分析中，根据能繁母猪存栏量我们就可以大致估算出 10 个月后的肥猪出栏 量，但是白羽鸡的供给传导逻辑则不同。影响白羽鸡产业供给的关键节点多，涉及祖代、父 母代和商品代三代，代次之间产能动态调整的决定变量则更多，从而使得白羽鸡供给分析的 复杂程度显著大于生猪，而且白羽鸡是卵生动物，其蛋、鸡转化和强制换羽过程也更提高了 供给分析的复杂性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 肉禽产业链跟踪报告 资本市场过去8 年的分析框架，是在供给单边增加的产业背景下设立的，鸡价波动的周 期影响因素主要是猪鸡价差。而当前情况已经发生变化，需要我们对肉鸡供给传导中的复杂 细节进行更充分的研究，来厘清周期变化的核心逻辑。鉴于此，本篇报告将重点分析父母代 种鸡存栏，强制换羽等供给传导环节，并希望以此对过往框架进一步完善，进而回答市场关 于肉禽价格周期的相关问题。 父母代存栏下降迟缓，是景气上行的最大掣肘