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2011年企业IPO被否原因分析 最新趋势…… 60公司首发被否：30投行13亿打水漂，“黑色十一月”突袭55%低过会率 10月以来，投行们就已经感觉到IPO审核悄然趋紧。 今年第41周，即国庆后的首个交易周，6家公司IPO闯关，4家被否，33.3%的过会率，为今年以来周最低通过率。 11月以来，证监会发审委两度痛下杀手，斩断了多家公司通往A股的发财之路，各大投行亦损失惨重。 11月2日，4家公司上会，深圳淑女屋、安徽广信农化、濮阳蔚林化工3家纷纷折戟，仅成都利君一家获通过。 11月14日，绿城水务、千禧之星IPO上会，结果双双被证监会发审委否决。 据理财周报统计，11月1日至11月15日，共有20家公司上会，其中有9家被否，过会率只有55%，创下今年2月以来，最低的月过会率。 事实上，今年以来，整个IPO过会审核节奏呈现“前松后紧”状态。今年1月是过会率最高的一个月，高达85.71%。由于新股大面积破发，2月降至50%。3月又回升至82.5%。4月—8月则一直维持在76%左右。9月再次升至82.35%。10月又降至79.17%。11月前半月降至55%。 原因分析 通过分析，近期IPO被否的主要原因归结为： 持续盈利能力； 合法合规性； 独立性； 包装过度； 持续盈利能力不足 主要包括： 现金流不足存在偿债风险、募投项目前景不明朗等。 案例1：绿城水务-光大证券 绿城水务仅为南宁市提供供水和污水处理，增长空间不大。去年，绿城水务在南宁市的全年供水量约为2.7亿立方米，而同年，南宁市用水量则不超过3.5亿立方米。倘若想进入其他大城市的供水市场，需打破政策壁垒和付出资金代价。 既然产能基本满足南宁市供水需求，募投项目新产能则很难被消化，未来盈利能力的可持续性令人怀疑。 绿城水务的未来市场空间不大，募投项目能否创造收益存在较大风险，持续盈利能力不足是主要原因。 持续盈利能力不足 案例2：广信农化-国信证券 草甘膦是广信农化的两大业务之一，经2008年金融危机收入下滑，至今未恢复元气。 当年草甘膦曾为广信农化贡献了营业收入的42.05%，但2008年国际农药市场低迷，之后草甘膦产量逐年下滑，直至停产。2008年至2011上半年，广信农化草甘膦原药的产量分别为8437.79吨、6505.77吨、610.60吨和0吨。 目前主营产品为多菌灵，但广信农化却准备将募投资金5.1亿元花在异氰酸酯和氨基酸甲酯上，这两个新产品规模尚小，项目未来的风险太大。 持续盈利能力不足 案例3：康地种业-宏源证券 招股书披露，康地种业知识产品薄弱，仅拥有两个植物新品种权，即玉米类的康地5035和棉属类的新陆早24号，而汉鼎咨询认为后者正是康地种业正计划逐步退出的市场。 2009年康地种业的市场占有率仅为0.51%，同期登海种业、万向德农、丰乐种业则为6.4%、6.31%、2.16%。去年虽升至0.87%，仍难保有充足的盈利能力。 合法合规性存疑 主要包括： 违规前科、股权存疑、拖欠社保 案例1：九洲药业-中投证券 九洲药业在2008年4月和7月连续两次受到台州市环境保护局的处罚，因废气排放超标。2010年4月14日，该环保局发布公告，罗列了九洲药业多项不符合环保要求的内容，并要求其做相应整改。4月30日，浙江环保厅发布《关于浙江九洲药业股份有限公司上市环保核查情况的公示》，称九洲药业“基本符合上市公司环保核查有关要求”。 也就是说，在前后相隔16天的时间里，九洲药业就完成了全部不达标项目的设备购买和调试安装，这不得不让人对其环保能否达标产生怀疑。 合法合规性存疑 案例2：舒朗服饰-金元证券 据了解，舒朗服饰成立近10年来，拒绝为大部分职工缴纳社会保险和公积金，直到去年为了配合上市，才开始补缴前三年的社保。 案例3：山东金创-华泰联合 2008年以来三次申请新股IPO又三度被否的山东金创颇为典型，其内部职工股股东人数为3164名，发行前公司内部职工股持股比例高达20.88%。违反了《公司法》和《证券法》相关规定。 独立性存疑 主要包括： 过分依赖大股东和大客户 案例1：盛瑞传动-国信证券 今年5月13日被否的盛瑞传动，与潍柴控股集团(大股东)有千丝万缕的关系，其最早从潍坊柴油机厂(潍柴控股集团的前身)改制收编而来，从事潍柴产品零部件的生产。盛瑞传动的主要高管都曾在潍坊柴油机厂任职。 2008年至2010年三年间，盛瑞传动对潍柴控股集团旗下公司的合计销售收入占同期营收的79.56%、88.28%和92.23%。同时，盛瑞传动也从潍柴控股集团采购部分零部件的毛胚件，占同期采购总金额的比例分别为53.31%、55.31%、45.68%。 独立性存疑 案例2：金冠汽车-宏源证券 金冠汽车主要产品过分依赖于主要客户农行和九洲电器。 金冠汽车产品之一防弹运钞车，占金冠汽车2