为什么货币快速增长而实体经济却资金紧张0624.doc

为什么货币快速增长而实体经济却资金紧张？ 中国建设银行研究部 贾铁真 摘要： 今年以来，社会融资总量和存款总额快速增长，但实体经济发展状况却差强人意，特别是近期银行间拆借利率大幅攀升，资金紧张问题引起社会广泛关注。实体经济资金紧张主要原因：一是派生存款不会增加资金，但银行却要交纳存款准备金，这就使得货币信贷增长越快，银行资金流出越多，而银行资金减少必然会引发实体经济总体资金紧张；二是在经济结构调整情况下，部分企业出现资金紧张加剧状况是十分正常的，但从长远看，要重视资金总量短缺可能造成经济发展“润滑剂”缺乏的问题。三是由于存在资金在各融资渠道间的多次流动、“空转”，甚至“套利”，社会融资规模存在着重复统计问题，部分资金增长量被成倍统计放大。四是在流通货币量一定情况下，货币流通速度减慢，也会使实体经济感到资金紧张。 今年以来，社会融资规模与存款总额增长较快，前5个月，社会融资总量为9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元，同比增长52%；人民币贷款余额达67.22万亿元，同比增长14.5%；5月末，人民币存款余额同比增长16.2%，增幅同比高4.8个百分点；货币供应量M2同比增长15.8%，高于年初13%的控制目标。 图1：社会融资规模、存款及M2增长变化 数据来源：WIND。 然而，尽管货币信贷快速增加，但经济增长动能却没有增加，前4个月，铁路货运量同比减少2%，全社会用电量增幅同比减少1.1个百分点；1至5月份，工业增加值增速由去年同期的10.7%下滑至9.4%，为2010年以来最低水平。特别是，实体经济还出现资金紧张的困难状况，近期银行间同业拆借利率大幅度攀升，6月20日7天拆借利率达到12.25%，是上月同日的2.8倍，突显了银行体系资金十分紧张状况。目前，资金紧张问题已引起社会广泛关注，综合分析各方面因素，造成资金紧张的主要原因： 图2：银行间同业7天拆借利率增长变化 数据来源：WIND。 一是存款规模与银行资金总量并不相等，贷款投放派生出的存款不会增加银行资金量，但却要交纳存款准备金，这就使得货币信贷增长越快，银行体系资金流出越多，而银行体系资金量减少必然会引发实体经济总体资金紧张。从某种意义上说，存款是资金使用的权力，从微观角度看，经济个体其拥有的存款额与资金可用量是一致的，但从宏观方面看，银行体系的存款规模与可用资金量并不相同。经济个体在进行贸易、投资、消费等经济活动中，无论其收益如何、结果是否满意，都只是使存款从一个帐户转移到另一个帐户，存款形态在储蓄存款、企业存款、同业存款等之间转化，资金也可能会从一个银行流入另一个银行，但总体上看银行体系内资金总量不会发生变化。即使银行在信贷投放时，也仅是同时增加资产的贷款方与负债的存款方，并不涉及资金会计科目，此时尽管存款总额增加，但资金量并没有变化。实际上，银行体系内的资金总量主要是受到外汇占款投放、央行存款准备金收回、以及再贷款、公开市场操作等因素调整影响。前5个月，央行通过金融机构外汇占款投放资金量为1.5万亿元，同时由于人民币存款新增7.49万亿元，按21%的大、小银行平均法定与超额存款准备金估算，需交纳央行1.57万亿元（由于大银行存款占比较大，21%的平均法定与超额存款准备金取值偏小，故在估算新增人民币存款交纳存款准备金时未考虑影响较小的应扣除因素）两者基本持平，但前4个月其他存款性公司对央行负债减少4733亿元，减少幅度达34%，即今年以来央行通过公开市场、再贷款等从银行体系净回收资金近5000亿元，这就是今年以来实体经济资金总体紧张的重要原因。预计下半年，外汇占款增长速度将大幅度回落，但信贷投放增幅不会明显减慢，如果存款准备金率不向下调整或央行不向市场投放充足的资金，银行体系资金紧张状况不会缓解，甚至可能会进一步加剧。 图3：其他存款公司对央行负债余额增长变化 数据来源：WIND。 二是在经济结构调整力度不断加大情况下，部分企业必然会出现经营困难、资金紧张加剧状况，目前还只是部分行业、地区的实体经济资金紧张问题，但从长远看，还要重视资金总量短缺可能造成经济发展“润滑剂”缺乏的问题。尽管5月份PMI指数为51.1%，仍连续9个月处于扩张状态，但同期小型企业PMI指数却为47.3%，已连续14个月处于萎缩情况，特别5月份中、西部地区PMI指数都下滑至50%荣枯线之下。这表明目前中小企业、中西部地区的实体经济发展遇到的困难更大，这部分实体经济对资金紧张的感受程度更为强烈。从经济结构调整要求看，部分企业出现资金紧张甚至难以持续经营状况，是必然与合理的。在经济结构调整过程中，符合市场发展需要的实体经济，仍然可以从银行、市场获得间接或直接的资金支持，其资金暂时还较为充裕，但目前银行体系出现资金短缺较为严重状况，也提示了社会经济正常运行缺少“润滑剂”的风险，只有保障