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媒体负面报道、过度自信与过度投资 黄雷李明罗剑 华大学工商管理学院西华大学管理工程研宄中心 过度自信是管理者普遍的心理特征，过度自信的管理者行为对公司投资决策有 重大影响。文章基于媒体负面报道的视角，探讨了媒体负面报道如何通过影响管 理者过度自信从而降低公司的过度投资。研究发现，媒体负面报道削弱了过度白 信与过度投资的正相关关系，并且对国有上市公司过度自信与过度投资正相关 关系的影响较大;进一步研宄发现，公司过度投资的减少有利于公司业绩的提高 和高管薪酬降低。这说明，媒体监督己经成为了完善公司治理、保护投资者利益 的重要组成部分。 关键词： 媒体负面报道;过度自佶;过度投资;公司业绩; 行为金融领域的研宄已经证明，即使 是完全考虑公司股东利益的管理者，如果过度自信，那么采取过度投资这种非 理性决策行为进而损害公司股东利益的可能性也是极大的。过度投资损害了股东 利益，不利于公司的长远发展。因此，减少由于管理者过度自信而导致的过度投 资是一个值得深入研究的话题。 解决管理者过度自信导致的过度投资问题的办法是加强外部监督，完善公司内 部治理制度。然而目前中国正处于新兴加转轨阶段，公司的内外部治理机制不完 善。因此，必须重视其他替代机制在约束管理者行为中的作用研究。在这些替代 机制屮，媒体公司治理作用的发挥得到丫广泛的认可与重视m并且，公司 治理问题的理论研宄和实证研宄均己证明公司治理不能囿于公司内部的监督和 控制，公众公司必然接受社会的监督，其中新闻媒体已经逐步成为影响公司治 理的重要外部因素之一m。基于此，木文试图回答以下问题:在中国新兴加转轨 的经济制度背景下，媒体对公司负面行为的报道（简称“媒体负面报道”）能 否减少由于管理者过度自信而导致的过度投资行为?过度投资的变化对公司有何 实际意义？ 本文的研宄在以下两个方面拓展了相关文献:一是以管理者过度自信为切入点， 结合媒体负面报道的治理作用，深入分析了媒体负面报道、过度自信与过度投资 之间的关系，丰富了过度自信与过度投资关系的研究。二是以往的研究都只研究 丫影响公司过度投资行为的部分原因，没有涉及公司过度投资的变化及其如何 影响公司发展的研允，本文进一步分析了过度投资的减少对公司业绩的变化以 及高管薪酬变化的影响。 二、理论分析与研宄假设 投资是企业资源配置的一种重要方式，投资决策的合理恰当与否直接影响企业 价值，有效投资能够增1加企业未来现金流，促进企业成长。Modigliani et al. ［9］ 认为在市场完备、行为主体理性、信息完全以及股东与管理者利益一致的假定下， 管理者会通过投资那些净现值大于零的项目来实现企业价值的最大化。但是在大 多数情况下，上述假设是不可能同时成立的，代理冲突、信息不对称、非理性行 为等在现代公司中普遍存在，公司的管理者基于个人利益或过度自信可能会做 出非理性的过度投资行为，从而损害公司价值。 Langer ［ 10］认为公众对自己成功的概率一般会高估，对自己失败的概率会低估， 并将这种心理偏差称为过度自信。后续的大量研究证明了公众过度自信心理特征 的普遍存在性［11-12］。进一步，Cooper et al. ［13］的研究发现,相对于普通职 员而言，公司高层管理人员更易表现出过度自信。那么为什么管理者容易产生过 度白信呢?Paredes［14］认为公司赋予高管的高薪和卜属对于CEO绝对的服从是 高管过度自信产生的主因。针对中国上市公司管理荠的实际情况，笔者认为管理 者过度自信可能是由于以下两方面的原因。一是管理者过高的薪酬。不论是在普 通的民营企业里面，还是在大型的国有企业里面，管理者的薪酬都是普通员工 的几倍甚至是几十倍几百倍。管理者相对薪酬越高，苏在公司的重要性更加凸显, 对公司的控制力越强，更易产生过度自信［15］。二是管理者过高的地位。一些上 市公司的管理者或者是公司的创始人为公司的发展、壮大立下了汗马功劳，这些 领导者在公司里面有相当的权威，他们过高的地位以及多年的成功经营容易形 成一种过度自信心理。 当管理者过度自信时，一般会高估自己的管理水平，H过度自信高管比风险厌 恶高管愿意承担更大的风险，进而产生过度投资。国内外的系列研宂表明，管理 层的过度自信会给公司的投资带来重大影响。Nofsingedie］指出过度自信导致 企业管理者过度投资，并使用过多的债务融资。郝颖等［17］发现，由于中国上市 公司的公司治理问题，在财务投资决策中过度自信的高管更易产生过度投资行 为。王霞等［18］、Ben-David et al. ［19］和 Glaser ct al. ［20］发现过度自信的 管理者更倾过度投资。姜付秀等开宄发现，过度自管理者和企业的 总投资水平与内部扩张之间表现为显著的正和关关系，他们所实施的扩张战略 更易导致财务网境的产