天然色素龙头踏上新征程.PDFVIP

研究报告 | 公司深度报告 消费 | 食品饮料 审慎推荐-A 天然色素龙头踏上新征程 估值区间：34.3-39.2 晨光生物投资价值分析报告 2010 年 11 月11 日 发行数据 本文深度分析了公司在所处领域的成功经历及据以不断发展的优势所在，探讨了 发行前总股本(万) 6679 其如何从辣椒红色素龙头到提取物龙头的发展路径，并在附录中研究了天然色素 本次发行股数(万) 2300 产业到提取物产业的发展现状和特点。公司目前还在探索复制辣椒红模式的新产 发行后总股本(万) 8979 发行价（元） 30.0 品，值得积极关注。 发行市盈率（倍） 63.83 公司是天然色素产业龙头企业。辣椒红色素、辣椒精和叶黄素为公司的三大 发行日期 10-10-25 上市日期 10-11-05 主打产品，占 2009 年主营业务收入的比例分别达到 69.76% 、10.56%和 10.81%。公司主要产品用于出口，辣椒红色素的国际市场占有率达 50%，叶 发行后主要股东 黄素在国内和国际市场上占有率也处于领先水平，并逐年提升、发展迅速。 持股比例 天然香辛料提取物和香精油，天然营养及药用提取物也在开拓中。 卢庆国等四名主要股东 26.82% 深圳市创新投资 4.46% 技术设备创新为核心竞争力，令公司后来居上。公司从小作坊开始，先后经 达晨财信创业投资管理 2.78% 历了辣椒原料带柄进入萃取等的流程创新，辣椒粉碎、造粒工艺技术和设备 河北金冀达创业投资 2.23% 配套等的创新，经过持续不断的研发投入，公司自主研发的 20 余项工艺技术 宁波君润投资 1.67% 其他 171 名自然人 36.42% 获国家发明专利，色素提取技术水平，超过了世界上先进的西班牙、印度同 行，公司的销售规模也由此后来居上。 行业指数 公司后续发展在于不断复制辣椒红的成就。辣椒红市场份额已经达到全球 (%) 食品饮料 沪深 300 50%的份额，未来虽可能进一步提高，但空间已经有限，不足以支撑公司长 80 60 远持续发展。目前公司已经掌握 30 多个品种提取技术，其中 10 多个品种处 40 20 于规模化生产水平，涉足天然色素、调味品和保健品三大门类。公司看点在 0 于以辣椒红的成功经验和先进的技术水平，不断挖掘出具有潜力的新产品。 -20 -40 发展值得积极关注。我们认为公司在辣椒红色素上已经证明他是一家优秀的 Nov-09 Mar-10 Jun-10 Oct-10 提取物企业，尽管短期内尚未发现能复制辣椒红成功模式的产品，但公司也 资料来源：招商证券 在积极探索，目前正处于从辣椒红色素龙头向天然色素龙头提升阶段，未来 的目标是提取物产业龙头。预测公司 10-12 年 EPS 0.67 元，0.98 元，1.27 元，我们认为可以 11 年 35-40 倍估值，目标价 34.3-39.2 元，首次给予“审慎 推荐-A”评级。 风险提示：原料价格涨幅过大压缩利润；小股东解禁后不断套现；新产品开 发进度低于预期。 朱卫华