如何理解地产繁荣对GDP的贡献-CICC.PDFVIP

本中金公司报告仅授权给 gaoyb@ 阅读。 宏观经济研究 2016 年 10 月24 日 中国宏观周报 如何理解地产繁荣对GDP 的贡献？ 国家统计局在2016 年三季度经济数据新闻发布会上提到，房地产对经 济增长发挥了一定的支撑作用，三季度房地产对经济增长的贡献率在 1 8%左右 。这引发了媒体和投资者的关注：1 ）8%的比率如何得出？2 ） 分析员 易峘 地产降温对未来经济增长意味着什么？在本篇报告中，我们对最近发 SAC 执证编号：S0080515050001 布的专题报告《地产降温对宏观经济影响几何》中的一些主要结论进 SFC CE Ref：AMH263 2 行了扩展、强化 ，并借此阐述我们对上述问题的看法。 eva.yi@ 分析员 梁红 国家统计局提到的 “三季度房地产对经济增长的贡献率在 8%左右”， 可能旨在估算地产服务业增长在实际GDP 增速中的占比。说到 3 季度 SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 地产业对GDP 的 “拉动”，“8%左右”应该是指下游的地产服务业，而 hong.liang@ 非投资增速中地产的贡献，原因有两点：1 ）中国的支出法GDP 是年度 数据，无法据此推算三季度地产投资对 GDP 增速的贡献；2 ）10 月20 日（即GDP 数据公布的第二天）公布的分行业 GDP 数据显示，三季度 建筑业实际和名义同比增速与二季度相比是双双下降的，难言“拉动”。 另一方面，虽然三季度地产服务业实际同比增速为 8.8%，与二季度持 平，但较2015 年（3.8% ）和2014 年（2% ）明显改善。更值得注意的 是，三季度地产服务业名义同比增速从二季度的 15%加快至 16.3%，而 其名义增速在2015 全年仅为8.7%。 然而，我们的估算显示，三季地产服务业对名义 GDP 增速的贡献率约 为12.3%、对实际GDP 增速的贡献率约为3.8%。地产服务业对名义 GDP 增速的贡献率明显更高，不仅是由于地产服务业名义增长更快，也 是因为它在名义GDP 中的份额明显高于在实际GDP 中的份额。2015 年 地产服务业在名义 GDP 中的占比为 6.0%，而我们估算其在实际 GDP 3 中的占比要低得多，仅为3%左右 。图表1 显示，过去二十年来，地产 近期研究报告 服务业的通胀率持续高于（以GDP 平减指数衡量的）经济其他部门的通 胀——自1996 年以来的83 个季度中，地产服务业平减指数在81 个季 • 宏观经济 | 外汇占款降幅扩大，流动性投放增加 度中录得正值（即价格上涨），并有72 个季度中超过了总体GDP 平减指 (2016.10.22) 数。某种程度上，这些统计数据与我们对房价走势的直观感受是一致的。 • 宏观经济 | 简评人民币近期走势 (2016.10.21) 由此，1996 年以来地产服务业的累计通胀已高出经济其他部门2 倍有余 （图表2 ），而它在名义GDP 与实际GDP 中占比的差距也随之不断扩大 • 宏观经济 | 欧央行 10 月议息会议：“12 月很