分级基金杠杆效应分析.pdf

分级基金杠杆效应分析 Morningstar 晨星（中国）研究中心 陈琴 国内分级结构基金从无到有，从有到渐行渐盛，从在摸索中前进到独具一格，已经引起了很多人的关注， 有些业内人士甚至冠以“2010 年”将是一个“分级创新年”。可见分级从 2007 年的鲜有耳闻和首度尝试 已经逐步渗透到了国内公募基金产品设计中。从比较宽泛的含义来说，结构化分级是指运用现代金融工程 技术，对具备特定条件的金融工具的风险收益等要素进行结构化设计、分割与组合，改善风险分布和相应 的收益配比状况，降低融资和投资成本，从而创造出的新型金融产品。从国内分级产品的特色来看，其核 心主要是针对基金份额进行收益风险的重新设计，将基金份额分成具有明显风险收益属性的不同级别，从 而满足不同投资者的需求，单从设计层面上讲具有一箭双雕之功用。目前分级基金正在如火如荼的进行， 某种程度上也说明适应了市场的投资需求，在市场中确实存在这种缺口。 自2007 年 7 月 17 日国内首只创新型封闭式分级基金面世以来，目前市场上共有6 只分级基金，包括 3 只 封闭式分级基金、2 只指数分级基金以及 2010 年 3 月发行的 1 只开放式分级基金。纵观这 6 只基金，既 有封闭式基金也有开放式基金；既有主动性投资也有被动型投资，但是一条主线将它们连在了一起：设计 方式类似，6 只基金中都有为了满足相对保守投资者设计的低风险份额和满足相对激进投资者设计的高风 险份额。另外，又有另外一条主线将它们区分开来，即收益分配方式的差别。实际上，不同的收益分配方 式体现的是基金份额不同的杠杆效应。而杠杆效应也是分级基金中最重要的特色之一，分级基金中的高风 险份额都使用了不同程度的杠杆。下面我们不妨从不同的分配方式开始来分析分级基金的杠杆效应。 表 1 分级基金发行时间表 名称 发行时间 产品运作模式 整体基金份额 低风险份额 高风险份额 瑞福分级 7/17/2007 封闭式分级基金 瑞福基金份额 瑞福优先 瑞福进取 长盛同庆 5/12/2009 封闭式分级基金 同庆基金份额 同庆A 同庆 B 瑞和 300 10/14/2009 指数分级基金 瑞和 300 瑞和小康 瑞和远见 国泰估值优势 2/10/2010 封闭式分级基金 估值基金份额 估值优先 估值进取 双禧中证 100 3/18/2010 指数分级基金 双禧 100 双禧 A 双禧 B 兴业合润 3/22/2010 开放式分级基金 合润基金份额 合润 A 合润 B 分配方式 根据招募说明书中设计的各基金的不同收益分配方式，我们可以总结为以下四种。 第一， 规定低风险份额的基准收益率，在整体基金份额净值达到某一临界值后，低风险份额继续分 享一定比例的超额收益。比如瑞福分级，年基准收益 6.06%，在满足基准收益后，瑞福优先 继续享有 10%的超额收益；长盛同庆，年基准收益 5.6%，以整体基金份额净值 1.6 为分界 点，超出部分同庆 A 可再分享 10%的超额收益；国泰估值优势，年基准收益 5.7%，其两类 份额的比例为 1：1，以整体基金份额净值 1.6 为分界点，超出部分估值优先可再享受 15%的 超额收益。 第二， 规定低风险份额的基准收益率，满足基准收益后，低风险份额不享受超额收益，所有的收益 由高风险份额获取。比如双禧 100，双禧A 份额的约定收益率为一年期银行定期存款利率加 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过 往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版 权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 上 3.5%，满足了双禧A 份额的收益后，双禧 B 份额获取所有的收益。 第三， 无基准收益率，低风险份额和高风险份额互为杠杆。比如瑞和 300，瑞和