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市场快评 Page 1 市场重大事项 证券市场 市场一周涨幅超过 8% 2005 年 8 月 1 日 多重力量促使反弹，对价仍是核心变量 首席估值分析师：汤小生 宏观策略分析师：吴俊峰 事项： 7 月 22 日，在央行宣布人民币升值2%之后，大盘从千点附近开始了一轮反弹，截止到 7 月 29 日沪深两市大盘上涨幅 度达到 8%左右，成交量能扩大和持续收出中阳线是此轮反弹区别于以往“脉冲式”行情的重要特征。 评论： 多重力量引发“千点”反击 在过去的一周多时间中，大盘出现了自 1000 点开始的 8%左右的反弹，期间成交量能没有明显的萎缩，而且连续出 现中阳线，这是近期以来所少见的。我们认为支持大盘千点不失的因素主要在于： 政策做多股市的意图十分明显，特别是央行通过对券商注资并通过券商渠道进行“封闭式”运作直接干预市场在短 期内提振了市场信心，并在短期内吸引外围资金入市； 中报业绩进入密集公布期，大盘蓝筹股中的大多数周期性股票业绩十分优良，这些公司的股价经过前期大幅大跌后 出现的较大幅度的反弹； 外围市场迭创新高，特别是包括 H 股在内的亚太新兴市场受人民币汇率重估事件带动短期内涨幅可观，给A 股市场 的估值具有 “水涨船高”作用；与此同时，市场中受人民币升值利空影响的行业和公司股价开始企稳并出现反弹； 市场对股权分置改革中的核心变量——对价幅度的预期稳中趋升，不少公司，特别是上港集箱等质优大盘股提高了 对价幅度起到了良好的表率作用。虽然未来一段时期第二批试点公司的股权分置改革议案的表决进入密集期，不确 定性仍然存在，但从 9 月份开始，股权分置改革将全面铺开，中小企业板则有望在 10 月份全部完成改革；与此同 时，市场对 H/B 股公司股权分置改革有望破题的良好预期有所升温。这样，基于“获取对价”的炒作将逐步升温， 并继续支持大盘上涨。 短期内市场受“千点”这一“静态价值底”的较强支撑 目前，沪深两市全部A 股的加权平均 PE 为 19.65 倍，如果剔除亏损股则为 15.7 倍，PB 为 1.76 倍，沪深 300 成份 股指数市盈率则为 14 倍左右，与在香港上市的中资企业的估值水平差距不大。我们认为目前市场相对于 H 股的高估水 平在 10%-20%，在股权分置改革对价幅度平均达到 10 送 2-3 的条件下，我们测算的上证综指的波动区间在 1000-1225 点。因此，只要对价幅度能够达到预期，短期内不考虑经济降温对股市的动态估值压力，那么“千点”这一市场的“静 态价值底”就具有较强的支撑。 正因为如此，我们认为支撑大盘上涨的主动力仍在于上市公司非流通股提供的对价幅度以及股权分置改革实施的广 度，特别是占市场权重 28%的 H/B 股公司的股权分置改革能否轻松进行将左右市场方向。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值 成就你我 Page 2 表 1：市场及行业总体估值指标 加权平均 PE 板块名称 加权均价 加权平均 PE 加权平均 PB 总股本(亿股) 流通股本比例 总市值(亿元) 总市值占比