跨国公司财务管理第9章汇率预测与国际平价条件教学教材演示幻灯片.ppt

例：德国的名义利率为10%，美国名义利率为12%，若当时的汇率为US$0.5959/DM1，按国际费雪效应，可以预计马克对美元汇率将变为： 表明：利率高的国家，在汇率上通常表现为贬值。 注意： （1）随着国际金融一体化进程，真实利率对世界经济各个方面的影响越来越大；  （2）汇率风险涉及的不但是通货膨胀率，还包括经济结构的合理性，一国的财政状况，以及社会政治状况和政治背景等因素，因此短期内国际费雪效应所描述的关系有一定的偏差。 4、利率平价说 （1）基本思想 一价定律：在相同的标价法下，同一证券在不同的金融市场中应有相同的价格。分析：如果两国货币市场中的利率不同，会发生抵补套利促使两个市场中的实际收益趋于一致。投资者会大量地购买即期汇率，同时抛出远期汇率，导致套利活动实际收益率下降，最终收益为零，使货币市场与外汇市场处于新的平衡状态。 （2）公式推导：假设货币市场rarb，投资人在B国投资，到期日获得收益：1+rb；当资金从B国向A国转移时，兑换到的A国资金1/S0(b/a)，将这些资金投放到A国的货币市场,到期可获得（1+ra)/S0(b/a)的收益，Ft(b/a)是为期t的远期汇率，投资者经过一笔远期外汇交易，最终实现收益： 当套利活动停止时，应存在： 例：假设英镑的即期汇率为US$1.5680/￡,英国三个月的利率为10%，美国三个月的利率为7%，英镑三个月远期汇率为US$1.5570/￡，计算远期年贴水率为： 由于英国和美国之间的利率为3%，而英镑的远期年贴水率为2.8061%，在这种情况下肯定会出现套利活动。 注： （1）利率平价最好的例证在欧洲货币市场，因为这里交易费用很低，没有税收和政府控制； （2）国际金融市场上各大商业银行都是根据利率平价来计算并报出远期汇率； （3）实际市场上远期升贴水与计算值之间有偏差，这与投机活动、交易费用、税收和其他控制措施的存在有关。 5、期望说（foreign exchange expectations） 又称为“远期汇率平价假说”（forward rate parity hypothesis），认为远期汇率应当等于未来的即期汇率。公式： Ft(a/b)=S*t(a/b) 又可以表示为： 两种观点：  （1）远期汇率是未来即期汇率的一个无偏预测量； （2）远期汇率是未来即期汇率的一个有偏差的预测量。 本节观点： 认为在现代外汇市场中，由于外汇的风险是可以抵消的，因此远期汇率不应该再要求有风险的报酬，远期汇率是未来即期汇率一个无偏预测量。 而外汇风险本身是否可以抵消，则取决于外汇市场是否有效率。 一个有效的外汇市场，能够对所有可资利用的信息完全反映，并迅速调整以适应新的信息。在市场中一个可赚取超额利润的机会会因市场的迅速反应而很快地消失，套利活动趋于停止。 远期汇率是否能作为未来即期汇率的一个无偏预测量，受许多因素的影响，除风险偏好、交易成本、税收和政府干预外，还包括外汇市场的有效性。 即期汇率的预期变化 （+4%） 名义利率差异 （-4%） 通账率预期差 （-4%） 外币远期升、贴水 （+4%） 国际费雪效应 远期汇率作为未来汇率的无偏估计 利率平价 费雪效应 购买力平价 各平价之间的联系： 二、汇率预测1、自由浮动下的汇率预测  在浮动汇率制下，汇率变动受制于一些经济变量，如国际收支、通货膨胀、货币供应及利率政策等。 预测这些经济变量的变化并不比预测汇率本身更容易，同样需要收集大量的信息，并进行深入细致的分析。 1）基于市场的汇率预测（1）远期汇率  期望说：若Ft代表以t为一期间的远期汇率，则Ft作为未来汇率的无偏预测量，代表该期间结束时的即期汇率St*，也即预期的未来汇率。 （2）利率 对于更长时期的汇率预测，通常用到利率这一参量。例如：假设美元和英镑5年期的存款年利率分别为10%和15%，即期汇率为US$1.5680/￡1，5年后为S5(US$/￡）。由于1美元投资于5年期的英镑存款应该和投资于5年期的美元存款收益一样，存在如下等式： 上述计算可用一般公式来表示，设ra,n和rb,n分别代表A、B两国n年期存款年利率，n年后的到期本息分别为（1+ra,n）n和（1+rb,n）n，若即期汇率为S0(a/b)，则n年后的预期汇率Sn(a/b)满足下式： 结论： （1）市场汇率法估计的结果，只能是未来即期汇率的一个无偏预测量； （2）经验表明，从长期看，远期汇率是即期汇率变化趋势的指示器，但从短期看起不到什么作用。 2）基于模型的汇