第4章资本成本和资本结构12节.ppt

（三）财务杠杆系数的测算 财务杠杆系数是指企业每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 通过这个公式可以看到，假如I＝D=0，则DFL＝1，没有财务杠杆作用，每股利润变动率等于息税前利润变动率；否则，分子要比分母大，表明每股收益的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。 财务杠杆系数表明息税前盈余增长（减少）引起的每股利润的增长（减少）幅度。 在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余（投资者收益）也越高。 I＝资本规模× 负债比例× 债务利率 （三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1.资本规模：同方向 2.债务资本比例：同方向 3.债务利率越大，则财务杠杆系数越大；同方向 4.优先股股利:同方向 5.EBIT越大，则财务杠杆系数越小。反方向　 P73 1-5 某企业资本总额为2000万元，借入资本与权益资本的比例为1：1，借入资本利息率为10%，普通股股数为50万股，所得税税率为25%，2009年息税前利润为300万元。 计算：（1）财务杠杆系数和普通股每股收益。 （2）预计2010年企业息税前利润增长20%，普通股每股收益又是多少？ （1）I＝2000×50%×10%＝100万元 DFL=300/（300-100）=1.5 EAT＝（300－100）×（1-25%）＝150万元 EPS=150/50＝3元/股 （2）3×（1＋20%×1.5）＝3.9元/股 三、综合杠杆（总杠杆）利益与风险 （一）原理 总杠杆：是由于固定经营成本、固定债务利息和优先股股息的作用，使得普通股每股收益的变动幅度大于销售量变动幅度的现象。 （二）测算 综合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 DTL（DCL）=DOL×DFL 例4-21 第四章 资本成本和资本结构 本章主要内容：资本成本 杠杆利益与风险 资本结构 第一节 资本成本 一、资本成本概述 （一）概念、内容和属性 本节的资本指企业筹集的长期资本，包括股权和长期债权资本。 资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。 筹资费用（手续费、发行费等） 固定性资本 用资费用（股利、利息债息等） 变动性资本 资本成本既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值，在有风险的条件下，资本成本也是投资者要求的必要报酬率。 资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。 用公式表示： （二）资本成本的种类 1.个别资本成本率：各种长期资本的成本率 2.综合资本成本率：全部长期资本的成本率 3.边际资本成本率：追加长期资本的成本率 （三）作用 1.筹资决策的依据 2.评价投资项目的依据：投资收益率 资本成本率 3.评价企业经营业绩 二、个别资本成本率的测算 （一）测算原理 决定个别资本成本率的三个因素？ 用资费用（正比） 、筹资额（反比）、筹资费用（正比） 在充分考虑货币的时间价值和投资风险的情况下，个别资本成本率还可采用折现模型来估算。 （二）长期债权（借款、债券）资本成本率 1.长期借款 T：所得税率；L：借款本金 f：借款手续费率 如果筹资费用很少，可以忽略不计，则 K＝R（1－T ） R－借款利息率 例4-1、4-2 当借款附加补偿性余额的情况下，上式中的L应为借款额扣除补偿性余额。 例：公司借款100万元，年利率5％，期限3年，手续费率0.3％，所得税税率25％。 K＝100×5％×（1－25％）／100×（1－0.3％） ＝ 3.76％ 上例中，若银行要求补偿性余额10％，则K＝？ 2.长期债券资本成本率 B：债券发行价格 P61 例4－1～P61例4－3 （三）股权资本成本率 1.普通股：资本成本率实质上是投资的必要报酬率。 （1）股利折现 若固定股利，则P(1-f)＝D ／ K ，K即是资本成本率 若固定增长股利政策，固定增长率为G，则 （2）资本资产定价模型 Kc ＝Rf＋β（Rm－Rf ） （3）债券投资报酬率＋股票投资风险报酬率 股票投资风险报酬率是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间 P62例［4－5］～［4－8］ 2.优先股： 类似于固定股利的普通股 3.留用利润资本