1100064金融工程学_第九节期货与远期的运用2_1009.pptVIP

* * [1] 在讨论基差风险时，我们先假定没有数量风险。 * * 金融工程学 24 陈 雪 9 期货不完美的套期保值主要源于两个方面： （一）基差风险（Basis Risk） （二）数量风险（Quantity Risk） * 所谓基差（Basis）是指特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之差，用公式可以表示为 b是特定时刻的基差，H是需要进行套期保值的现货价格，G是用以进行套期保值的期货价格。  * 基差最主要的用途就是用来分析套期保值的收益和风险。在1单位现货空头用1单位期货多头进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值收益可以表达为 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（4.1） 在1单位现货多头而用1单位期货空头进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值收益可以表达为 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（4.2） 　其中下标的0和1分别表示开始套期保值的时刻和未来套期保值结束的时刻；　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 代表当前时刻的基差，总是已知的；　　　　　　　 则代表未来套期保值结束时的基差，　是否确定则决定了套期保值收益是否确定，是否能够完全消除价格风险[1] 。 * 我们可以进一步将　　分解为： 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（4.3） 其中　表示套期保值结束期货头寸结清时，期货标的资产的现货价格。 　　如果期货的标的资产与投资者需要进行套期保值的现货是同一种资产，且期货到期日就是投资者现货的交易日，根据期货价格到期时收敛于标的资产价格的原理，我们有 这种情况下，投资者套期保值收益就是确定的，期货价格就是投资者未来确定的买卖价格，我们就可以实现完美的套期保值。 * 但如果期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种资产，我们就无法保证 　　　； 或者如果期货到期日与需要套期保值的日期不一致，我们就无法保证套期保值结束时期货价格与其标的资产价格一定会收敛，也就无法保证 　　　。 只要我们无法确定　　　或　　　，就无法保证　　，也就无法完全消除价格风险，无法获得完美的套期保值。 这里，源自　的不确定性就被称为基差风险。 * 不完美的套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是在很大程度上降低了风险。通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动程度。　　 另外，任何一个现货与期货组成的套期保值组合，在其存续期内的每一天基差都会随着期货价格和被套期保值的现货价格变化而变化。基差增大对空头套期保值有利而基差减小对多头套期保值有利。 （表4-1 套期保值盈利性与基差关系 ） * 套期保值类型 受益来源 条件 多头套期保值 基差减小 以下三者之一： （1）现货价格的涨幅小于期货价格的涨幅 （2）现货价格的跌幅大于期货价格的跌幅 （3）现货价格下跌而期货价格上涨 空头套期保值 基差增大 以下三者之一： （1）现货价格的涨幅大于期货价格的涨幅 （2）现货价格的跌幅小于期货价格的跌幅 （3）现货价格上涨而期货价格下跌 * 数量风险是指投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或因为期货合约的标准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。 但是，数量风险与基差风险有所不同。人们通常认为套期保值最重要的风险是指在已确定进行套期保值的那部分价值内，由于基差不确定导致的无法完全消除的价格风险。因此，在下面的讨论尤其是最优套期保值比率的讨论中，人们通常没有考虑数量风险。 * 在运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑以下四个问题： （1）选择何种远期（期货）合约进行套期保值； （2）选择远期（期货）合约的到期日； （3）选择远期（期货）的头寸方向，即多头还是空头； （4）确定远期（期货）合约的交易数量。 * 合约的选择需要考虑两个问题： 　　第一，在被套期保值的现货既有远期合约又有期货合约交易的情况下，应选择远期还是期货； 　　－　远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形； 期货合约流动性较好，可以提前平仓，但往往可得的品种较少。另外，在期货存续期内可能会发生补交保证金的情形。 　　第二，在被套期保值的现货与市场上可得的期货合约标的资产不匹配的情况下，要选择何种标的资产的合约。 　　－　交叉套期保值的基差风险往往很大。在不可得的情况下，也要尽量选取与被套期保值的现货资产高度相关的合约品种，尽量减少基差风险。 * 选择期货进行套期保值时，往往可得的期货到期日与套期保值到期时间会无法完全吻合。投资者通常会选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种 。 　　－　一般的操作原则是避免在期货到期的月份中持有期货头寸 ，因为到期月中期货价格常常出现异常