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伯南克深度解读联储缩表进程 2017-01-27 01:29:17 加入见智研究所的见识圈子 ，如果您喜欢见智研究所的内容 ，欢迎订阅见闻研究 （此为华尔街 见闻见智研究所独立管理的付费特辑 ），了解我们的特辑请点击这里。 本文译自伯南克发布于Brookings的博客 ，原文标题为Shrinking the Fed ’s balance sheet ，译 文的全文转载请注明来自见智研究所朱尘。 Mikko对该文进行翻译的原因如下 ： 」 1. 我在去年的时候翻译了伯南克的另一篇有关资产负债表规模的文章 Sho uld t he Fed keep its bala nce s heet large?。本文可以说是对 这一话题的延续。 2. 在不久前的一片文章内 ，我提到了近期缩表的几大明确信息 （1 ）联 储从宣布缩表到实施缩表会有时间差 （伯南克Ta per Ta nt rum ）。 （2 ）相比于主动缩表 ，联储倾向于被动缩表 （停止到期再投资 ）， 如果进行主动缩表 ，那么联储就不得不在二级市场卖出资产 ，如果市 场波动加大 ，则会存在财务风险。 （3 ）MBS的出清概率大 ，国债仍 然会留存在联储表内。 （4 ）联储仍然会维持当下的利率框架来进行 加息 ，既超额存款准备金利率 （IO ER ，决定了银行的机会成本 ）， 隔夜逆回购利率 （ONRRP ，决定了非银对手方的机会成本 ）以及联 邦基金利率 （FFR ，联邦基金市场拆借率 ），此外还有新创设的 OBFR （纳入离岸美元利率 ）。但是 ，一旦缩表 ，那么ONRRP这一 工具的规模就会下降。 （5 ）缩表的直接影响就是超额存款准备金的 数量下降。因为这部分准备金的来源就是联储的资产购买 ：联储通过 对私人部门 （类似开支票 ）负债的形式来为其证券购买融资 ，银行再 将卖出证券所获的资金转变为准备金。这五个小点几乎与伯南克本篇 文章中的内容全部吻合。 」 正文 ： 为了帮助稳定金融体系和促进经济复苏 ，从2008年年底开始 ，美联储购买了大量的金融资产 ， 主要是国债和美国政府支持的抵押贷款相关证券 （MBS ）。所谓的量化宽松政策 （见这里和这 里 ）扩大了美联储的资产负债表 ，从危机前的不到9000亿美元扩张到了当下的4 .5万亿美元 ，这 其中包括约2 .5万亿的国债和1.8万亿美元的抵押贷款相关证券 （MBS ）。美联储自20 14年起终 止了资产购买 ，这使得其资产负债表的规模一直维持不变 ，而联储在此后仅可以购买到期债券 （Reinvest ，到期再投资程序 ，译者注 ）。 联邦公开市场委员会 （FOMC ）已经明确表示 ，目前的紧缩政策最终将涉及到联储的资产负债 表收缩 ，但FOMC也表示 ，直到“联邦基金利率水平的正常化顺利推进”之前都不会进行缩表。简 而言之 ：利率需要首先上升 ，此后才进行资产负债表的收缩。[2]然而 ，最近 ，一些美联储官员 已经开始在谈论缩减资产负债表 ，导致市场参与者和其他观察者推测 ，缩表可能会早于市场预 期。[3] 美联储的资产负债表常态化的策略是否真的改变了呢 ？从我从FOMC的领导层或整个委员会听 到的意见信息来看 ，我的猜测 （和希望 ）是 ，它没有。正如我将在本文中讨论的 ，直到短期利 率达到更高的水平以前 ，FOMC应当推迟对资产负债表采取行动 ，而当下FOMC的策略与首次 设计 （资产负债表常态化 ）时一致。在此 ，我想提出两个要点 ： 首先 ，如果资产负债表的收缩进程是被动的和可预测的 ，那么一旦开始缩表 ，政策沟通将变得 更容易 ，并且市场风险会被最小化。尤其是 ，一旦美联储资产的“去化”开始 ，联邦公开市场委员 会应该假定它不会停止 （缩表 ）。但是 ，由于缩表对更广泛的金融市场状况的影响是不确定 的 ，直到短期利率逐步适宜地“驶离”其有效下限以前 ，不进行缩