[经济学]7-杠杆效应与资本结构.ppt

杠杆效应与资本结构 学习目的 理解和掌握资本成本、经营杠杆、财务杠杆的概念及相关计算 掌握完美资本市场中的资本结构理论 掌握资本市场有摩擦时的资本结构决策模型 第一节 资本成本 一、资本成本的概念 资本成本是公司的投资者(包括股东和债权人)对投入公司的资本所要求的最低收益率或投资的机会成本，即投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的期望收益率。 资本成本是指公司接受不同来源的资本净额与预计的未来现金流出量的现值相等时的折现率。这里的资本净额是指公司收到的全部资本扣除各种融资费用后的剩余部分；未来现金流出量是指公司未来各年支付的利息、股利和本金等。资本成本的一般表达式为： （一）债券资本成本 利用插值法或Excel函数，可解得债券资本成本约为6.45%。 第二步，将投资者要求的收益率转化为债券的资本成本。假设公司所得税税率为25%，税前融资费率为发行额的3%，则债券资本成本（半年）为： 依据资本资产定价模型，股权资本成本的计算公式为： 三、加权平均资本成本 公司往往通过多种方式筹集所需资本，为此，融资决策就要计算确定公司全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为： 账面价值与公司已存在的资本相关，或与历史融资成本相关。以账面价值为权数，容易从资产负债表中取得资料，计算结果相对稳定；但若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，则不能正确地反映实际的资本成本水平。 市场价值与资本市场的当前状况相关，以市场价值为权数，代表了公司目前实际的资本成本水平，有利于财务决策。但由于证券市场价值处于经常变动之中，故需要采用一定的方法进行预测。为弥补证券市场价格变动频繁的不便，计算时也可选用债券或股票的平均价格。 第二节 杠杆原理 一、经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 （二）经营杠杆（Q→EBIT） 盈亏平衡点为，使得总收入和总成本相等，或使息税前利润等于零所要求的销售量。因此： 超过盈亏平衡点以上的额外销售量，将使利润增加；销售量跌到盈亏平衡点以下时，亏损将增加。 经营杠杆的计量 式中：表示销售额为S时的经营杠杆系数；S 表示销售额；VC 表示变动成本总额。 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。 二、财务风险与财务杠杆 （一）财务风险 （二) 财务杠杆（EBIT → EPS） 财务杠杆的计量 三、公司总风险与总杠杆 （一）总风险 总杠杆的计量 第三节 资本结构决策 一、完美资本市场中的资本结构 公司向外部投资者筹集资金时，最常见的选择是，单纯以股权融资，或者股权融资与债务融资相结合。注意，本节有时将债务称作杠杆（借债会放大风险，故称其为杠杆），两者通用。 （一）套利与公司价值 考虑某公司只有如下的一个投资机会：今年项目初始投资800万元，预期明年产生的现金流量为1400万元或900万元（分别取决于经济形势的强或弱）。出现这两种情形的概率相等。 项目的现金流量取决于总体经济形势，因而含有系统风险。假定项目的投资者在当前5%的无风险利率基础之上，要求10%的风险溢价作为补偿。给定的无风险利率为5%，风险溢价为10%，则项目的资本成本为15%。由于1年后的预期现金流量为1 150元(1/2×1400+1/2×900)，故项目的净现值为： 如果项目单纯以股权融资，在无套利情形下，股权价值等于该项目所产生的现金流量的现值。假设公司没有其他负债，项目在1期产生的现金流量将全部归股东所有。公司股权的价值为： PV（股权现金流量）=1150 /1.15=1 000（万元） 公司通过出售股权可以筹集1000万元。公司在支付800万元的投资成本后，可以保留剩余的200万元——项目的净现值——作为利润。 无债务公司的股权称作无杠杆股权。由于没有债务，在1期，无杠杆股权的现金流量就等于项目的现金流量。给定股权的初始价值为1000万元，股东的收益率为40%[（1400－1000）/1000]或者-10%[（900－1000）/1000]。假设经济形势为强或弱的概率相等，则无杠杆股权的期望收益率为15%[1/2×