[经济学]金融衍生市场2.ppt

* 35 * 38 * 35 * * 40 * 41 * * * * * 43 * 42 As=1000000 AM=1000000 : 0.0162； : 1.1215； :1.1053； 一： :1.1； :1.1176； :0.0176 i:0.1 FXA=-1495.12 ERA=-1365.85 二： :1.0； :1.0166； :0.0166； i:0.1 FXA=-2958.54 ERA=-390.24 * 第四节 远期合约的定价 一、投资资产与消费资产 1.投资资产，众多消费者出于投资目的而持有的资产，包括股票债券、黄金和白银。 2.消费资产，被持有的目的是出于消费目的，而不是用于投资，黄铜，石油和猪肉。 3.卖空，卖出一项并不拥有的资产。 * 卖空举例 投资者与经纪人联系，卖空500IBM股票，经纪人立刻从另一位客户借来500股IBM股票，以投资者名义卖出。 到某一阶段，投资者买入补回，经纪人将股票转到借出股票的客户账户内；如果在股票未补回的阶段内，经纪人无法再借股票，投资者被挤空，立刻被动补回。 实际中，卖空投资者被要求在经纪人处开设一个保证金账户，有利息；在美国，监管部门仅在价格升档时，才允许卖空。 * 一投资者在4月卖空500股股票，每股120美元，7月股票为100美元，买回股票结清头寸，5月时每股支付1美元红利。问净收益？ 购买股票 4月：以120美元/股买入500股股票 -$60 000 5月：收到股利 +$ 500 7月：以100美元/股卖出500股股票 +$50 000 净利润 -$ 9 500 卖空股票 4月：借入500股股票以120美元/股卖出 +$60 000 5月：支付股利 -$ 500 7月：以100美元/股买入500股股票 并归还借入的股票 -$50 000 净利润 +$ 9 500 * 二、完全市场的假定： 1.市场上没有交易成本，没有买卖价差，没有保证金要求 2.远期交易中净利润无税收 3.没有信用风险 4.市场是完全竞争的市场，参与者是价格接受者 5.市场上存在一个无风险利率 6.任何套利机会由于交易者的积极参与而马上消失 * 符号表示 　 T：远期合约到期的时间（年） 　　　t：现在的时间（年） 　　　S：远期合约标的资产在时间t时的价格 　　 ST：远期合约标的资产在时间T时的价格 （在t时刻这个值是未知的） 　　　K：远期合约中的交割价格 * f：时刻t时，远期合约多头的价值 　 F：时刻t时的远期价格 　 r：对T时刻到期的一项投资而言，时刻t以连续复利计算的无风险利率 　　 变量T和t是从合约生效之前的某个日期开始计算的，以年为单位。T－t代表远期合约中，以年为单位表示的剩下的时间，可以简单地认为T－t是一个变量。 * 三、完全市场条件下现金流定价法 （一）无收益证券的远期合约定价 * t=0 +S0 -S0 0 以S0在现货市场卖出债券 将债券收入以无风险利率投资 以F买入该债券远期合约 在货币市场上以r借款S0 以S0购买资产 出售此资产的远期合约F +S0 -S0 0 0 净现金流量 净现金流量 0 t=T -F 以F买入该债券冲抵空头 取回投资 偿还借款本息 交割远期合约 F 净现金流量 - F 净现金流量 定价公式 * 正向套利与反向套利 正向套利：先假设F＞ Ser(T-t) 一个投资者可以以无风险利率借S美元，期限为T－t，用来购买该证券资产，同时卖出该证券的远期合约。在时刻T，资产按合约中约定的价格F卖掉，同时归还借款本息。在时刻T就实现了F－ Ser(T-t) 的利润。 反向套利：再假设F＜Ser(T-t)。投资者可卖出标的证券，将所得收入以年利率r进行投资，期限为T－t，同时购买该资产的远期合约。在时刻T，实现的利润为Ser(T-t)－F。 * （二）合约期间支付已知现金收益的标的资产定价（现金收益现值为I） t=0 以8%借800 在现货市场上购买1单位该种债券 在远期市场上以F0，12卖出1单位该种债券 净现金流量 800 -800 0 0 +S0 - S0 0 0 t=6个月 投资息票收入 将此项投入以无风险利率投资 净现金流量 +60 -60 0 t=1年 偿还借款本息 债券息票收入 投资收入 交割债券远期合约的空头部位 60 F0，12 F0,T 净现金流量 F- +60+ F-- * * 设I为远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。由于没有套利机会，F和S之