股权结构、公司业绩与高管薪酬20101111.doc

股权结构、公司业绩与高管薪酬 【摘要】本文选取2007-2009年我国A股上市公司为研究样本，选择股权结构指标来对我国上市公司的高管薪酬公司业绩相关性进行了实证检验。研究发现，在控制了公司规模、行业等因素之后，高管人员薪酬与公司业绩、股权制衡度、公司规模之间存在显著的正相关关系高管现金薪酬与股权集中度呈显著负相关关系同时发现我国民营性质的上市公司较国有股控股的上市公司更加注重对于高管人员的股权激励。 【关键词】高管薪酬 股权结构 公司业绩 相关性 引言 近年来，企业高管的薪酬制度，日益成为媒体和社会各界关注的焦点。部分企业高管出现的逆势涨薪更是引起了公众的热论和质疑。2009年度，天利高新、ST宝利来和涪陵电力3家上市公司的高管薪酬总额超过了公司2009年净利润。以涪陵电力为例，其2009年度的净利润仅为212.06万元，高管薪酬总额却达到463.9万元，高管赚得的薪酬比整个上市公司业绩高出118%。相比2008年，涪陵电力的净利润为2618.51万元，2009年业绩大幅下降91.9%。与此同时，公司的高管薪酬不减反增，逆势上涨，从2008年的225.8万元增加到463.9万元，增长幅度超过了100%。 高管薪酬高于上市公司业绩，而上市公司业绩同比大幅下降，这种不合理的现象确实存在于中国市场。高管的薪酬究竟有多少取决于企业业绩的提高，企业股权结构对高管薪酬的制定有多大的影响，如何确定高管持股比例使其发挥最佳效用，如何完善高管薪酬契约，避免高管逆市涨薪，保护投资者利益，才是解决高管薪酬问题的有效途径。本文将在前人研究的基础上，着眼于中国特殊的制度背景，充分考虑我国资本市场股权结构的特殊性这一关键因素，进行针对性的研究，主要关注股权结构对上市公司高级管理层的薪酬激励与公司业绩的相关性的影响，尝试进行如下创新：（1）选择较长的时间窗口进行研究，弥补之前大多数学者都只对某一年度进行研究的缺陷。（2）将行业变量纳入到控制变量中，克服只考察单一行业的局限性。（3）重点考察股权结构对高管薪酬与公司业绩相关关系的影响，将多个股权结构的衡量指标纳入到模型的控制变量之中进行检验，在已有研究的基础上大大丰富了模型，增强模型的解释能力。理论分析与研究假设 高管薪酬与公司业绩 给予高管必要的薪酬激励源于企业所有权与控制权分离而产生的委托——代理矛盾。而对高管薪酬激励的研究是以经济人为出发点以利润最大化或效用最大化为目的。委托代理理论认为，在所有权与控制权分离的条件下，信息不对称普遍存在于企业的委托人与代理人、股东和高层管理当局之间。在这种委托代理关系中，委托方和代理方的目标均为自身效用最大化。因此，委托代理理论所关注的问题就是如何制定一系列有激励意义的契约以达到对代理人的控制目的。本文将以经济学角度的委托代理理论为基础对股权结构、公司业绩与高管薪酬之间的关系进行探讨研究。高管薪酬与公司业绩的关系，国外学者研究起步较早，普遍认为公司业绩对高管薪酬的影响为正。Jensen和 Meckling1976）提出所有权结构、管理者薪酬结构不仅彼此相互影响，还受到了现金流量的模式、企业风险、公司规模等因素的影响，而且这些因素会影响到公司的业绩。他们的研究奠定了高管薪酬与公司绩效相关性研究的理论基础，增强了后来学者对于管理者薪酬的直观认识。Jensen和 Murphy1990）以股东财富的变化代表公司市场价值的变化，指出总经理报酬与业绩之间有微弱关系，并且总结得出股东的变化与 CEO财富之间的关系是微小且在下降的。Zhou 和Swan（2003发现当存在业绩底限时，CEO 获得薪酬的概率公司绩效。Fatemi等（2003对高管薪酬和公司业绩之间的关系进行了检验，，他们选用经济增加值（EVA）以及市场增加值（MVA的方式来作为企业业绩的衡量，研究表明，企业的MVA 是决定高管薪酬的一个重要因素；高管的基本薪酬不受企业活动范围的影响，但由于跨国企业管理活动的复杂，因而高度国际化的企业倾向于支付更高的高管薪酬。Lucian和Yaniy2005）控制了股权回报率、每股收益增长率和销售增长后，检验了公司CEO报酬与公司规模的关系，发现他们之间具有正相关性。Lee（2009）检验了财务业绩以及公司治理结构和CEO 业绩薪酬的关系，研究的侧重点在于研究财务业绩在年度之间的变化对CEO 业绩薪酬的影响。通过对澳大利亚和新加坡公司的对比分析得出：两个国家的高管薪酬不仅和业绩相关，还与财务业绩的变化相关；两个国家都倾向于采用销售收入作为基准来确定CEO 的业绩薪酬， 但是CEO 业绩薪酬的变化与公司治理结构无关。 我国的研究结论多为高管薪酬与公司业绩李增泉魏刚谌新民、刘善敏2003）。陈志广2002）以净资产收益率代表企业业绩，发现样本公司可能已经将企业绩效作为决