随时间变化的利率与收益率曲线.PDFVIP

15.433 投资学 课程 14 ︰固定收益市场 第二单元：随时间变化的利率与收益率曲线 2003 年 春季班 随时间变化的利率 图1 ︰随时间变化的利率，数据来源︰Bloomberg 。 随机利率的模型 让 rt 为在时间 t 时一个时期的利率︰ r = r = k ( – r ) + σ．ε (1) t+1 t t t+1 与我们先前的表达式，rt = rt,1 一致﹗ 重点是︰ •εt 是发生在时间 t 的随机振荡。 •振荡遵循标准常态分配。 •振荡在全时段均为独立。 •k ，r ，和 σ均为常数系数。 系数及其要素 r 是利率的长期平均值。 E(rt) = ? (2) σ 与利率的波动性有关。 var(rt) = ? (3) k 为截取其长期平均值利率 之比率，0 k ︰ var(rt , rt+1) = ? (4) 展期的风险 在时间 t ，让 rt 为到期日 n 的零息票利率，思考下列二种投资策 略的金钱价值︰ 1. 长期︰投资在表达式 (2) 两个时期的债券。 2·r e t,2 (5) 2. 短期︰投资在表达式 (1) 一个时期的债券，并且在时间 t + 1 展期。 e rt,1 ·rt+1,1 (6) 长期的投资是较无风险的，而短期的投资是具风险性的。尤其， 它在时间 t 时，曝露在不可预知的随机振荡 εt 下。 收益曲线的意涵 在时间 t 时价值 1 美元，将在时间 t + 2 时收回︰ 1. 短期策略︰ –[rt,1 ·rt+1,1] E(e ) (7) 2. 长期策略︰ –2·r t,2 e (8) 如果投资者是风险中立的，然后他们对于这两个策略之间无任何 差异，意谓者： 1 1 2 rt,2 – rt,1 = k( – rt,1) – σ (9) 2 4 我们什么时候会有向上/ 向下斜率的利率期间结构？ 利率期间结构 图2 ︰FED利率与 LIBOR 3个月期拆款利率，资料来源︰Bloomberg Professional 。 图3 ︰跨时间利率期间结构，数据来源︰Bloomberg Professional 。 远期利率 远期利率是一种指定未来一段时期而以现今基点利