第五讲利率衍生品.ppt

衍生金融工具 ——金融工程入门 中央财经大学金融学院 郭剑光 Tel: 008610Email: gjg@cufe.edu.cn, jgguo@263.net 第五讲 利率衍生品 即期利率、远期利率和利率远期协议 利率互换 利率期货 利率期权 基于利率的金融工程技术 第五讲 利率衍生品：即期利率、远期利率和利率远期协议 利率期限结构 远期利率和利率风险 利率远期协议 第五讲 利率衍生品： 利率期限结构 复利和零息票的收益率 零息票的收益率曲线与利率（即期）期限结构 第五讲 利率衍生品： 利率期限结构 无套利的二叉树方法 记第n期还剩T期的零息票价格为： 该债券在第n+1期还剩T-1期，价格为： 用某种资产对冲风险，n期和n+1期价格分别为： 无套利条件为： 假设未来两种情况，未来利率相对当前利率上涨比率和下跌比率分别为：u(T-1)和d(T-1)，则 第五讲 利率衍生品： 利率期限结构 无套利的二叉树方法（续） 记对冲资产上涨价格和下跌价格分别为：Su和Sd 由（1）得： 代入（2）得： 第五讲 利率衍生品： 利率期限结构 无套利的二叉树方法（续） 如果风险对冲资产为还剩T+1期的零息债券，上涨比率和下跌比率分别为：u(T )和d(T ) 则Su=u(T )S/P n(1)和Sd=d(T )S/P n(1)，代入（3）可得 u(T)-d(T)=[1-d(T)]u(T -1)+[u(T)-1]d(T -1) 另外有边界条件：u(T)d(T -1)d(1)=d(T)u(T -1)u(1) 可以解以上差分方程，并重新迭代代入有关式可以得到利率的期限结构 第五讲 利率衍生品： 利率期限结构 Bootstrap方法 第五讲 利率衍生品： 远期利率和利率风险 远期价格 如果当前（第n期）约定第n+1期还剩T-1期的零息票的价格为F n(T-1) ，则该协议为风险对冲资产 则Su=u(T -1)P n(T)/P n(1) -F n(T -1) 和Sd=d(T -1)P n(T)/P n(1) -F n(T -1) 以及S=0，代入（3）可得： F n(T -1) =P n(T)/P n(1) 或 将结论推广可以得到 第五讲 利率衍生品： 远期利率和利率风险 远期利率和未来即期利率 当前t，T时刻利率r，T*时刻利率r*，T*T，当前 T*到T之间的远期利率为rF ，则 一次单利情形： 连续复利情形： 即 故， 注意：在T时刻，T*到T之间的利率为未来即期利率 第五讲 利率衍生品： 远期利率和利率风险 利率风险 短期利率动态 均值回复过程： 利率的期限结构变动 与短期利率的关系： 平行移动 陡缓变化 蝶式变化 短期端变化 第五讲 利率衍生品： 利率远期协议 利率远期协议（Forward Rate Agreements） 远期利率协议（FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议 交割日交割金额需要将到期日协议利息和真实市场利息的差额进行贴现 非标准化合约，一般违约风险比较大 场外市场交易，通常有商业银行或投资银行作为专门的做市商承担报价义务 第五讲 利率衍生品： 利率远期协议 利率远期协议流程 第五讲 利率衍生品： 利率远期协议 利用利率远期协议进行利率风险管理 考虑一个三阶段简单问题：假设A公司在六个月之后(T)需要一笔金额为1,000万美元的资金，九个月(T*)后归还，为期三个月，当前(t)市场六个月利率为r，九个月利率为r*。显然该公司面临六个月后利率的变化风险 该公司与某银行签订了一份协议利率为rF，名义本金额为1,000万美元的6×9 利率远期协议 利率远期协议锁定六个月后的三个月短期财务成本，应该和收益率曲线暗含的远期利率相等 第五讲 利率衍生品 即期利率、远期利率和利率远期协议 利率互换 利率期货 利率期权 基于利率的金融工程技术 第五讲 利率衍生品： 利率互换 利率互换概述 利率互换操作 利率互换的经济学原理 利率互换定价 利率互换的金融创新产品 第五讲 利率衍生品： 利率互换概述 定义 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金按照事先约定的交换公式彼此交换现金流，通常其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 可以看作是一组不同交割日相同执行价的FRA组合，但现金流发生在期限末 不同利率类型： 第五讲 利率衍生品： 利率互换概述 发展历史和现状 1981年IB