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企业融资问题研究1.企业运行趋势下行，融资难度加大。 　　我区中小企业生产经营的产品和从事的产业大部分是传统产业，科技含量较低，附加值不高。今年随着经济形式的变化，一些劳动密集型企业和出口依赖型企业生存空间变小，订单萎缩，效益下降，现金流量普遍不足，达不到银行的贷款条件。 　　2.银行“慎贷、惜贷”现象回升，贷款门槛提高。 　　据我们了解，今年贷款增量不少，但贷款主要集中在大项目、大企业，与大企业贷款相比，中小企业贷款由于信息不对称而造成银行经营成本较高，导致了银行在信贷操作中偏好“抓大放小”的根本原因。加上目前中小企业经营困难，未来方向不明，加剧了银行“慎贷、惜贷”现象的抬头，使中小企　　业贷款的门槛再次提高。 　　3.抵押、担保难问题突出，使中小企业“望贷心叹”。 　　一些基本面尚可的企业符合银行贷款条件，但无法落实银行要求的抵押担保而无法获得贷款。一方面随着房地产市场的不景气，房地产价格存在下行风险，以房地产为抵押物的估值将下调，影响了贷款额度;另一方面，目前信用担保机构经营风险也在加大，担保的意愿下降，资质一般的企业也很难得到担保公司的担保支持。 　　4.民间融资不规范，拾遗补缺的作用减弱。 　　前几年，我区以投资公司为代表的民间资金运行十分活跃，解决了部分企业临时性资金周转的困难，但今年以来，随着部分企业基本面的恶化，不少企业不能承受投资公司资金的高利率而不堪重负。使一些投资公司陷入困境，投资公司资金成为企业的“铺底资金”，大部分投资公司目前处于停业或半停业状态，不能有效发挥为银行到期贷款而发放的“过桥贷款”的作用。 根据企业融资理论,企业优序融资的顺序首先是内部融资;其次是债务融资;再次为优先股融资;最后是普通股融资。通过对我国上市公司融资偏好的研究,发现我国上市公司融资顺序与优序融资的顺序正好相反。表现出偏好外源融资和股权融资的特点。形成这一融资特征的原因值得探究,其存在的弊端有待在市场体系完善中予以改进。 一、融资理论与优序融资理论 融资理论是企业制定融资政策的理论基础。自20世纪50年代以来,在解释企业融资决策行为的动机及其所秉承的理论基础时,主要存在着两大理论,一是权衡融资理论;二是优序融资理论。 权衡融资理论认为,企业在构造长期资本来源的组合时,存在着一个最佳的资本结构,企业将按照事先测算的最佳资本结构来选择资金来源及配置各种不同性质的资金。 优序融资理论最早是Modigoliani和Miller(1958)提出的。理论指出在完善的资本市场中,如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响,那么,企业市场价值将与其资本结构无关。Myers和Majluf(1984)在《企业知道投资人所不知道信息时的融资和投资决策》一文中,以信息不对称理论为基础,提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”。认为由于所有权和经营权的分离而产生委托代理关系,因为利益不同,内部经营者和股东之间的信息不对称原因,企业的融资顺序上就形成了一个优序策略。即首先为内部融资,也就是企业的留存收益;其次是长期借款和长期债券;再次是发行优先股融资;最后是发行普通股融资。 此外,1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。 Claggett(1991)利用交叉分类法以验证权衡融资理论和优序融资理论在实践中是否存在。结果发现这两种理论都成立,但优序理论的显著性高于权衡融资理论。因此,Claggett认为无论是权衡理论还是优序理论都过于简化,实际的操作是介于两者之间,故应称为混合理论。 在国内,也有一些学者在专题研究融资理论及其实践效应。有的通过实证研究认为我国企业偏好于股权融资,有的认为我国企业融资秩序与优序融资理论的主张正好相反。 二、我国企业的融资模式选择 (一)我国企业融资模式的概况 根据有关部门对上市公司进行统计分析显示,我国企业的融资模式以外源融资为主。外源融资在企业融资模式中所占的比重高达80%以上,内源融资的比重不到20%,而那些未分配利润为负的上市公司几乎完全依赖外源融资。在外源融资中,有50%来源于股权融资。所以,我国企业(以上市公司为代表)的融资顺序,首先是股权融资;然后是债券融资;最后才是内源融资。 (二)我国企业融资模式的特点 我国上市公司的内源融资与外源融资结构情况大体可以反映出我国企业融资模式选择中的以下几个特点: 1.偏好外源融资 数据显示,我国上市公司的融资结构中,不管公司经营状况如何,都偏好于外源融资。外源融资比例始终在80%以上。企