上市公司发行短期融资券对其股价的影响实证.doc

上市公司掠行捶朋融资鸯耐某服价的影响实证郑志1棠，李艳宏(中国人民银行办公厅，北京1∞8∞)楠;;::文章在简要介绍我罔企业发行短期融资券情况的基础上，选取17个符合条件的样本公司，利用事件研究法对我园上市公司发行短期融资券泛否影响其股价以及影响程度等问题进行了研究。关键词:短期融资券;事件研究;证实偏爱中回分类号:F224.92文献标识码:A文章编号:1∞2-6487(2∞8)19-{附2-032∞5年5月26日翌2∞7年3月2日，各类企业共发Mayers和Bakay(J948),Bakay0956, 1957,1958) ，A油ley(l962), 行短期融资券4592.4亿元，其中，约113家上市公司发行了Fama ,Fisher Jensen和Roll(1969)都对此方法进行了研究和改短期融资券，共2242.4亿元，自发行总规模的48.83%。这一进。本文采用迈克尔.J.寨勒(MichaelJ.Seiler，2佣的使用的标数据表明，短期融资券受到上市公司青睐，已成为上市公司准化非正常收益率(SAR)检验进行分析，这种检验在大多数融资的一个重姿渠道。对于上市公司而言，发行短期融资券情况下都较为适用。具体如下:是其织苦苦过穗#039;扣的4项1重要决策，商楼影响其现金流，进而以t表示时间，t=O为事件n;t=T茧ot:T，为估计窗，其影响其融资结构，上市公司发行短期融资券对其股价是否产长度为DI=T-T1o;I=T至为事件筒，其长度为D2=T本文2-T21o生影响以及影响精度如何将是本文研究的核心，对于这一问选版的估计窗长度为100天，事件街伏度为30夭。时间序列题，国内外的专家学者鲜有涉足，这也增加了本文的研究难表示在数字输上如阁1所示:度。(价ìfl绪)(事件简)从现有的文献资料来看.对企业发行短期融资券的研究主要集中在以下几个方商:一是短期融资券的网际比较(时1~ 罚。凡文朝等，2(05)。二二是短期融资券的定价研究。张根明、王睿111时阙序列(2仪)6)试罔婆子期权定价模型解决短期融资券的定价问踵，但其发现该模琐的适用性在间内存在一定局限僻;李晓庆等根据事件研究通常采用的市场模型，对于证券i有:(2仅如6)篡于结构化模裂对上市公司短期融资券的借用滋价Rit叫咱凡.+仇进行了实证研究，结果我明.我同目前上市公词领期融资券其中，队为证券i各时期的收益率，可用ln(P;/P，_，)计算的信用溢价水平整体较低。三是我国短期融资券市场的流动得州(P‘为证券i在t时期的收盘价);R..为各时期的市场收f4:情况}情，2酬)。四是企业(上市公司)发行短期融资券益率，对于沪市上市公司，以上证指数代替，对于深市上市公的特点及利弊分析，如李红等(2ω6);林新岳等(2ω6);烹小司，以深证成指代替。兴等(2仪gt;6)。上述文献都从各自的角度对我网企业(上市公令玩表示证券i在t时期的残盏，即非距常收益率AR，词)发行短期融资券进行了研究，但均未涉及本文的研究内有:容。本文利用事件研究方法从上市公司发行短期融资券是否??;;= R.-??-; ; R. . 其影响其股价，是否存在套利机会的角度进行研究，以期对短期融资券业务乃至资本市场发展的研究有所柳放。对正t进行标准化处理:SAR叫I??.!;其中，σ:为t时期豆的方袭。’ 研蝇方法ll.楠盟以TSAR，表示总体标准化非正常收益率，有:1~跨学者(赖步连、杨继东、周业安，2创始)曾指出，与会TSAR.=汇SAR健计研究法相比，尽管事件研究法存夜一些不足，但在我国也其中，N为样本公司数。构造统计量J叫主飞回AR，有其适用性.而且方法本身具有能直接测度财富效应、衡最V Nρ1气功未来现金流变化等优点，因此，本文利用事件研究法展开分将恬互民(T川2)定义为从TI~ T2的累积总体标准化非正析。事件研究方法最早曲多利(Dolley，1933)提出，此后，92 统计与决策2∞8年第19剿{总第271期)?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????势??????斡??呓????????????????祥??????????洨????????????????????????????????????????????????????浡????璱????????呓??????????????????????牳??敩????暴??勎??劳??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????汥????????????